浙江医药(600216):维生素盈利处于底部,创新药平台进入收获期

公司近况近日浙江医药注射用万古霉素获得美国FDA新药申请认证,我们赴浙江医药总部与公司管理层进行了交流。

   评论当前维生素A和E盈利处于底部,静待下游养猪盈利好转。根据iFind,目前国内维生素A(50万IU/g)市场均价94元/千克,维生素E(50％)市场均价80元/千克,公司认为目前维生素A行业部分企业已经亏损,维生素E虽供需格局较好但受下游需求较弱影响价格处于较低水平。我们认为当前维生素A和E盈利水平或已触底,静待下半年下游养猪盈利好转带来的维生素需求回升。

   创新药平台逐渐进入收获期。公司2008-2012年期间依靠维生素业务赚取了约50亿元的利润,之后投向两个创新医药平台:一是定点偶联的ADC平台,二是喷雾干燥制剂平台。公司预计当下ADC平台的用于乳腺癌ARX788创新药有望在下半年获批生产,用于胃癌的ARX788正在二三期临床;用于肾癌ARX305临床一期也在爬坡,此外新的第三个品种也在研发中。根据公司公告,喷雾干燥制剂平台的第一个产品万古霉素获美国FDA批准,后续达托霉素及另外产品均在准备中。我们认为以万古霉素获FDA批准为始,公司创新药平台或将逐步进入收获期。

   资本开支保证公司后续成长性。浙江医药后续有两个规模较大的固定资产投资项目,一是可明生物:根据公司公告,一期预计总投资约16.42亿元,规划建设生物制药、生命营养品及配套公用工程等项目;二是医药中间体和香精香料项目:公司预计将持续布局医药中间体、柠檬醛等香精香料产品,延伸产业链。我们认为较大资本开支有望支撑公司长期成长。

   盈利预测与估值由于维生素价格下降及下游需求偏弱影响销量,我们下调公司2022/23年盈利预测21％/20％至5.33/6.45亿元,引入2024年盈利预测9.97亿元。目前公司股价对应2023/24年市盈率20.2/13.1x。我们维持目标价16元,对应18.7％的上涨空间和2023/24年24.0/15.5x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险产品价格低于预期,公司创新药认证进度低于预期。