海源复材(002529):加码TOPCon+HJT电池项目,看好公司长期发展

事件:1月31日,公司发布2022年业绩预告,2022年公司预计实现归母净利润1.30～1.10亿元,同比减少约0.01～0.21亿元;预计实现扣非后归母净利润1.58～1.38亿元,同比减少约0.45～0.65亿元。

   2022年业绩承压主要受原料价格上涨及非经常性损失影响。

   公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比下降,业绩亏损的主要原因包括:①受大宗商品等原材料价格上涨影响,公司采购成本上涨;②公司加大对机械装备产品的升级换代,优化整合产品线,聚焦于有市场竞争力的产品生产,对部分产品及资产计提约3400万元的资产减值损失;③公司计提坏账准备约2900万元。

   积极布局光伏业务,看好公司长期发展。

   2022年公司光伏业务及复合材料制品业务营收同比增幅较大,呈现良好发展态势。

   公司拟在全椒县经开区投资建设10GWTOPCon光伏电池项目(一期),其中11期规划产能4GW(拟投资18.56亿元),12期规划产能6GW;以及5GWHJT光伏电池及3GW光伏组件项目(二期)。项目如顺利实施,有利于扩大公司光伏电池产能,优化公司新能源产业布局,持续提升公司综合竞争力。

   铜电镀降本增效明显,项目进展顺利。

   公司的电镀铜技术目前处于国内领先地位,可共享于HJT及TOPCon技术,对标传统电池银浆,采用电镀铜工艺技术可降低约50％的成本,增加0.3％的转换效率。目前公司在电镀铜中试线效果良好,且工艺趋于稳定,有望于2023年具备产业化能力,于2024年形成规模化产能。基于此,我们认为公司有望成为行业内首家应用电镀铜工艺的光伏企业。

   2023年TOPCon行业高景气延续,公司有望充分受益。

   我们认为TOPCon第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气,目前该逻辑已经充分演绎;第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon电池单W净利润达0.08～0.10元/W,投资回收期仅需1.5～2年,扩产优势明显。据不完全统计,2023年TOPCon电池产能与出货量有望分别超190GW、110GW2023年依旧是TOPCon扩产大年,行业高景气延续,公司有望充分受益。

   盈利预测:基于公司2022年业绩预告、TOPCon较高的盈利水平以及公司拟建设的15GW高效光伏电池片项目,我们预计公司20222024年归母净利润为1.19、3.07、8.96亿元,对应的PE分别为42、16、6倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:光伏项目不及预期;铜电镀项目不及预期;TOPCon盈利不及预期。