万泰生物(603392):双赛道池大水深,研发平台助力长期增长-公司深度报告

产品端:疫苗+体外诊断试剂双重驱动,产品竞争力极强。HPV疫苗市场空间巨大,公司2020年上市的首款国产二价HPV疫苗凭借高性价比迅速放量,产能突破仍有空间;独家品种鼻喷新冠疫苗国内获批紧急使用授权,黏膜免疫为新冠病毒防控提供新选择;体外诊断化学发光试剂放量迅速,厦门诊断试剂基地建设顺利推进,建成后最大可提供5亿人份产能,当前化学发光试剂国产替代空间仍然较大,IVD板块业绩有望实现翻倍。

   经营端:管理优化提升盈利能力,多方合作助力长期发展。公司通过优化管理期间费用率下降明显,在稳步扩大销售和研发队伍的同时保证了盈利能力。对外合作方面,公司与厦门大学深度合作,构建产学研体系,目前已上市三款疫苗产品以及近百款诊断试剂,另还有多个产品处于临床阶段。另外公司与GSK签署合作协议,基于公司的大肠杆菌原核表达抗原技术和GSK的佐剂技术研发新一代宫颈癌疫苗,2022年8月GSK启动I/II期临床试验工作。

   研发端:试剂与疫苗研发同步推进,赛道池大水深。试剂板块,2022年公司已获得13款试剂上市注册证书,品类持续扩容。疫苗方面,戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成;九价HPV疫苗III期临床试验和产业化放大进展顺利;传统的冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告;新型冻干水痘减毒活疫苗(VZV-7D)正在开展IIb期临床试验;鼻喷新冠疫苗在国内已获批加强接种,海外多中心III期试验进展顺利,疫苗出海未来可期。

   盈利预测与投资建议:鉴于公司HPV产品条线位于国内公司第一梯队,市场空间巨大,另有多款疫苗处于临床阶段,长期增长动力重组;IVD业务化学发光板块未来国产替代空间巨大,我们预计公司2022-2024年实现营业收入111.86/136.06/172.11亿,归母净利润47.38/56.96/69.54亿,EPS为5.23/6.29/7.67元,对应PE为25/21/17倍,参考同行业估值,公司处于低估水平,我们给予目标价160.03元,维持"买入"评级。

   风险提示:HPV产能提升不及预期,新冠推广不及预期,估值风险