中自科技(688737):尾气催化剂主业筑底,进军储能电池谋新篇-深度报告

尾气处理催化剂国内领先企业。中自科技成立于2005年,主营天然气、柴油、汽油等燃料机动车尾气净化催化剂(器)、氢燃料电池电催化剂以及储能与动力电池等新材料,是我国领先的环保催化剂厂商。目前公司布局成都、眉山和长春三大生产基地,募投项目达产后,产能将进一步提升至汽油车催化剂100万套/年,柴油车催化剂55万套/年,天然气车催化剂10万套/年。

   国六标准已在全国范围实施,汽车尾气处理技术升级带动市场扩容。自2021年7月1日起,全国范围重型柴油车开始执行国六a限值要求。由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制,汽油车一般须采用TWC或TWC+cGPF组合方案,柴油车一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC组合方案,天然气车一般需要采用TWC或TWC+ASC组合方案。催化剂与涂覆产品单套价值量放大,国六标准下汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的单套催化剂组合价格大幅上涨,据我们测算,国六新标全面实施后,汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将达到679、229、146和45亿元,市场空间达到1099亿元。

   燃油商用车有望周期筑底,尾气处理材料市场复苏可期。商用车作为生产资料和国民经济有非常强的正相关关系,销量呈现周期波动特征。据中国汽车工业协会数据,重型商用货车/轻型商用货车销量分别为139.5万辆/211万辆,但销量呈现前高都低趋势。商用车销量在2Q21至3Q22经历了约一年半的下行周期后,目前逐步呈现底部企稳特征。未来随着宏观经济的逐步复苏,有望进一步带动国六相关材料需求修复。

   公司催化剂主业修复+储能电池新布局,料将带动公司业绩快速反弹。(1)公司是国内天然气重卡催化剂龙头企业,市场占有率达到30％以上;今年公司获得关键的潍柴WP13NG机型公告,有望将市场占有率进一步提升至60％+;(2)2022年公司实现汽油乘用车大客户零突破,深入绑定长安汽车,获得多款定点车型公告,汽油车催化剂销量将迎来高速增长;(3)携手能蜂电气布局工商侧储能电池业务,公司60-200大圆柱锂电电芯目前已通过代加工方式实现销售收入,2022年内PACK中试线、10MWH电芯中试线逐步落地,储能电池销售收入有望快速增长。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润-0.52、1.71、2.31亿元,EPS-0.61、1.98和2.69元/股,对应2023年2月2日收盘价,2023年和2024年PE为20、15倍。考虑到国六标准已经在全国范围全面实施,随着公司募投产能分布释放叠加市占率的持续提升,公司业绩有望在未来两年实现快速增长,维持"推荐"评级。

   风险提示:燃油车销量周期下行的风险;贵金属原材料价格大幅上涨的风险;国内市场竞争加剧导致市占率下降的