中远海特(600428):世界一流特种船商,汽运、半潜开启第二曲线-深度点评

1、中远海特:全球一流的特种船队运营商,汽车、半潜船景气助力增长。中远海特是中国远洋海运集团旗下专业从事特种杂货运输的公司,特种船队规模和综合实力世界领先。船队结构经过多年优化后,目前主要集中在六大船型,分别为:半潜船、纸浆船、多用途及重吊船、沥青船、木材船、滚装船。2020年后新一轮航运周期抬头,集运超级周期需求外溢带动部分细分市场,多用途船作为受益市场之一,其超高景气帮助公司过去两年实现稳健增长。目前集运周期虽告一段落,但汽车运输的景气延续以及半潜船市场的底部崛起有望帮助公司熨平周期,进一步实现增长。

   2、汽车运输景气高位向好,公司纸浆船运汽车提供利润增量。行业:供需矛盾因中国汽车出口进一步激化。低交付和高船龄的背景下,2023年供给依旧低速增长,根据克拉克森测算,预计运力增长幅度为1.3％。需求端,中国新能源车出口有望继续增长,贸易格局继续改变下,车公里需求仍有驱动。公司:①目前公司实现了使用部分纸浆船回程运输汽车,单船运量超过2500台;②2023年有望交付6艘纸浆船;③公司目前已锁定21艘7000-8600车位汽车船,我们预计将从2024年开始交付。

   3、油气、海风资本开支加大,拉动半潜船周期上行。需求:①随着油气价格上涨,上游油气开采商2022年资本开支力度加大,推动了半潜船市场中钻井平台类的运输需求;②海上风电市场的持续火热带动了海上风电资本开支的持续提升。根据RystadEnergy预测,2021-2030年全球海上风电资本支出CAGR有望达到9.25％,海上风电设备的运输与安装需求有望为半潜船队创造新增长点。供给:目前全球半潜船订单仅剩两艘,订单运力占现有运力仅4.20％。且老龄化严重,船龄超20年的船只占比为44％。

   投资建议:中远海特作为全球一流的特种船队运营商,盈利弹性较大。未来净利润有望在纸浆、半潜和汽车船的拉动下大幅增长。我们预计2022-24年归母净利润为7.91、19.40、20.22亿元,对应PE分别为19.55倍、7.97倍、7.64倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:集运和干散货运价下行超预期,中国汽车出口量大幅下滑,欧美增加汽车贸易壁垒,油气价格下行幅度超预期,风电出口不及预期。