金螳螂(002081):4Q22订单降幅收窄,看好2023年基本面修复

4Q22业绩预告低于我们预期公司公布2022年业绩快报,预计2022年实现归母盈利10.5-13.5亿元,中枢12.0亿元,同比扭亏;隐含4Q22实现归母盈利-1.5-1.5亿元、中枢盈亏平衡(上年同期亏损63.6亿元)。四季度盈利低于我们预期,我们认为主要因四季度疫情、感染人数增加影响项目开工率。

   关注要点4Q22订单降幅收窄,看好2023年新签订单恢复正增长。公司1-4Q单季分别实现新签订单71.7/44.2/55.8/50.0亿元,单季同比分别-17％/-44％/-52％/-13％,4Q订单降幅收窄,我们认为体现四季度公司业务需求改善;2022全年公司实现新签订单221.7亿元,同比-31％,其中公装订单180.7亿元,同比-24％,住宅订单25.0亿元,同比-50％,住宅精装修订单仍是主要拖累。展望2023年,考虑到地产行业融资支持政策持续落地,地产竣工端有望持续恢复,我们预期2023年公司新签订单有望恢复较快增长。

   看好2023年盈利修复:收入端修复+净利率提升提供双重驱动。2021-2022年公司经历大额减值、行业需求下行等诸多不利因素,我们预计2023年起公司基本面有望实现困境反转。一方面我们预计2023年随着地产竣工端提速、稳增长政策带动政府公建落地加速,公司项目实施有望提速,带动2023年收入恢复平稳增长;另一方面2023年净利率有望提升,2022年前三季度公司净利率7％,为近十年来最低水平,我们预计2023年公司毛利率有望回升、减值计提有望减少,驱动2023年归母盈利恢复稳健增长。

   当前估值位于历史低位,建议关注低估值、低预期下公司的投资机会。当前公司交易于2023年1.1xP/B。复盘公司历史市场表现,公司2018-2020年交易于1.3-3.8xP/B,中枢为2.0x。我们认为2023年随着公司基本面修复,公司估值有望修复,建议关注低估值、低预期下公司的投资机会。

   盈利预测与估值因4Q22疫情因素致开工率波动,我们下调2022年归母净利润预测33％至12亿元;因2022年订单不及预期,我们下调2023年归母净利润预测25％至14.5亿元,引入2024年归母净利润预测18.0亿元。当前股价对应23年/24年10x/8xP/E。因我们认为当前股价已隐含较为悲观的市场预期,当前公司估值已处于历史低位,我们看好公司2023年及中长期基本面改善,我们维持跑赢行业评级,维持目标价5.5元,对应23年/24年10x/8xP/E和1％的上行空间。

   风险新签订单修复不及预期,项目执行进度不及预期。