皖通高速(600012):出行加速复苏,上调2023盈利预测

春运车流强劲复苏,宁宣杭高速已全线贯通

   在2022年Q4低谷期过后,高速公路行业迎来了春运车流量的强劲复苏。

   宁宣杭高速江苏段和浙江段如期在2022年Q4开通,公司路网已发生积极变化。考虑行业Q4车流量表现较差,我们下调公司2022年归母净利预测至人民币15.1亿元(前值15.6亿元);考虑近期出行加速恢复,我们上调公司2023/2024年归母净利预测至人民币18.0/19.8亿元(前值17.3/19.1亿元)。我们使用DDM估值法,给予600012CH目标价人民币9.31元(前值:人民币7.87元),基于CAPM计算折现率Ke=8.8％(前值9.2％);给予995HK目标价9.20港币(前值:8.92港币),基于Ke=10.3％(前值8.9％)。维持"买入"评级。

   去年Q4为行业量价低谷期,股价已基本反映

   回顾2022年Q4,疫情对高速公路客货车流量均产生拖累。据交通部规划院,全国高速公路Q4客车/货车流量同比降低20％/6％。据国常会部署,全国收费公路在Q4对货车通行费减免10％。公司主要路产为穿越安徽省的国道主干线,货车收入占比高。分季度看,安徽省在2022年Q1/Q2/Q3/Q4的公路货运量同比变化+8/-12/-2/-11％。综上,去年Q4为行业和公司的低谷期。我们认为当前公司股价已基本反映Q4情况。

   春运"烟火气"回归,车流量正快速回升

   潜在出行水平不断累加。在疫情前,全国高速公路客车流量增速(2015-2019年CAGR:11.9％)与汽车保有量增速(同期CAGR:11.0％)基本相近。

   2022年末全国汽车保有量较2019年末增长22.7％,隐含客车流量潜在水平已超越2019年水平。春节前15天(即返乡客流),全国高速公路小客车流量恢复到2019年同期的112％。初五至初十(即返程客流),小客车流量恢复到2019年同期的128％,彰显回城务工需求的韧性。据安徽交通厅,春节假期安徽高速公路车流量同比增长16.5％,较2019年增长13.6％。

   路网发生积极变化,高股息值得配置

   宁宣杭高速江苏段在2022年9月通车,浙江段在同年12月通车。省际"断头路"打通后,宁宣杭高速成为连接南京与杭州的重要通道,车流量有望逐步提高。合安高速庐江至桐城段改扩建于2022年9月完工,或对相连的高界高速产生利好。假设公司分红率维持60％,我们预计2022/2023/2024年公司A股股息率为7.0/8.3/9.1％,H股股息率为8.9/10.6/11.7％。高股息具有吸引力。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。