吉林化纤(000420):中国碳丝的先行者-公司深度报告

吉林化纤:从粘胶长丝龙头,到碳纤维新星

   吉林化纤股份有限公司主营粘胶纤维,近年开拓碳纤维为主业。公司位于吉林省吉林市,始建于1960年,1964年8月建成投产,1996年8月在深交所挂牌上市(000420)。公司长期主营粘胶纤维,在粘胶长丝领域成为全球龙头。公司近年开拓碳纤维为主业,2017年12月通过持吉林精功部分股权开始进军碳纤维业务,后建设高性能小丝束产线与碳纤维复材拉挤板项目(含碳化线),未来拟将国兴碳纤维资产注入上市公司,碳纤维将成为最主要的利润贡献。

   碳纤维:行业需求已至锦时,原丝优势更添繁盛

   风电催动大丝束碳纤维市场放量,国内海风将贡献最大边际增量。随着海上风电大型化进程加快,100米以上叶片用玻纤难以满足其性能要求,110米以上用碳纤维主梁或将成为强制需求。

   考虑到机型推出至批量吊装约2-3年的周期,预计国内2024-2025年100米以上叶片的机型或得以批量装机,同时2022年海风招标充沛且各地规划加速奠定了"十四五"期间海风大规模装机。当前国内风电碳纤维用量主要为加工碳梁出口,预计至2025年内需占比将持续提高至约50％,届时中国风电碳纤维需求有望达到约6.8万吨(包括出口),年均复合增速达32％。

   据原丝+设备之优势,执碳化产能之牛耳。吉林化纤股份相关的碳纤维资产主要由上市公司本体、吉林国兴、吉林宝旌、吉林凯美克四部分组成,包括本体0.6万吨的大丝束产能、吉林国兴2.5万吨的大丝束产能、吉林宝旌约0.4万吨的大丝束权益产能,吉林凯美克600吨的小丝束产能。截至2022年末,公司已有碳化产能0.66万吨;若考虑吉林宝旌权益产能以及未来有望注入的吉林国兴产能,则合计碳化产能达3.55万吨,大丝束碳化产能规模已达全球第一。

   公司具备原丝、设备等配套优势,一是原丝,采购自吉林碳谷,公司与吉林碳谷同属吉林市国资委控制,在原丝供给持续偏紧的背景下可以得到优先保供,同时技术团队协同性强。二是设备,来自精功科技,公司与其长期深度合作,对其设备理解更深刻,能发挥出更大产能。

   产能扩张逻辑顺畅,成本下降空间显著。在原丝、设备加持下,公司扩产较同行更具优势,在"十四五"末有望达到7万吨以上的碳丝产能。碳化环节仍有较大降本空间,一是由于技术进步生产优化使得原材料及能源单耗下降;二是规模效应带来其他成本费用的摊薄效应;三是设备升级带来的折旧下行,预计降本空间至少可达2万元/吨以上。除碳化企业自身降本,占成本60％以上的原丝价格也为重要波动因素,考虑到同属吉林市国资委下的产业链利润合理分配,在十四五期间若碳丝大幅下跌,原丝价格预计亦或下行,对公司碳化环节盈利能力有保障。

   粘胶纤维:长丝龙头地位长期稳固

   粘胶长丝行业集中度较高,公司龙头地位稳固。公司优势主要集中在粘胶长丝,具备8万吨粘胶长丝产能,规模位居全国及世界第一。2010年,工信部出台《粘胶纤维行业准入条件》,明确禁止新建粘胶长丝生产线。除了头部几家如吉林化纤、新乡化纤等,其他化纤企业因产能落后和环保等原因,已陆续退出了市场,未来行业也难有新进入者,龙头企业市场控制力将进一步增强。粘胶长丝在2014年后供需格局保持稳定,公司盈利能力波动也相对收窄。

   风险提示

   1、行业产能无序扩张;

   2、风电需求不及预期。