中盐化工(600328):PVC景气下行拖累Q4业绩,看好公司持续受益于纯碱高景气-年度点评

公司公告:公司发布2022年业绩预告,预计2022年公司实现归母净利润18.65亿元左右,同比增长约26％,扣非归母净利润约19.51亿元左右,同比增长约34％;其中2022Q4实现归母净利润约1.01亿元,扣非归母净利润约1.79亿元。

   主营产品PVC景气持续下行,拖累2022Q4业绩同比环比均下滑。2022年公司归母净利润增长的主要原因是主营产品纯碱量价齐升,且公司积极应对疫情反复、原材料及产品价格波动等风险,持续优化运营效率,努力挖潜节支降耗。分季度来看,2022Q4单季度业绩同比环比均大幅下滑,主要是由主营产品PVC价格景气下行拖累。据百川盈孚数据,2022Q4重质纯碱、固体烧碱、PVC树脂、糊树脂的均价分别为2744、4806、5905、8333元／吨,同比分别-18.59％、+12.72％、-39.79％、-38.50％,环比分别-4.18％、+4.46％、-8.44％、-3.62％,除了烧碱价格景气维持高位以外,公司主营其他产品价格均出现不同程度的下降。成本端来看,2022Q4原盐、石灰石、煤炭均价分别为417、87、1067元／吨,环比基本持平,维持高位。

   2023年纯碱景气有望维持相对高位,公司作为龙头企业将持续受益。需求端,近期地产利好政策频出,预计后续地产链需求有望逐步修复,据卓创资讯统计2023年浮法玻璃日熔量净新增约6000吨／日,总体呈弱复苏态势;光伏玻璃需求持续旺盛,2022年光伏玻璃日熔量达7.5万吨／日,据卓创资讯统计2023年光伏玻璃日熔量翻倍增长,不过考虑到部分项目未得到听证会反馈且环评能评等手续周期变长,保守预计2023年光伏玻璃日熔量增加2万吨／日;而2023年纯碱实际供给增量预计200万吨左右,与需求增量较为匹配,纯碱景气有望维持相对高位。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能,2021年收购发投碱业,纯碱总产能增至390万吨,跃居为国内纯碱行业绝对龙头。发投碱业二期90万吨纯碱项目正在前期可研规划阶段,达产后公司纯碱总产能将达到480万吨,规模优势将进一步提升。

   投资分析意见:考虑到主营产品之一PVC景气下滑较多,暂下调公司2022-2024年归母净利润分别为18.8、18.9、21.4亿元(前值为21.7、24.2、26.6亿元),当前市值对应PE分别为10、9、8倍,中长期看,公司作为国内纯碱行业绝对龙头,凭借规模优势以及上游原料配套优势,生产成本极具竞争力,未来发投碱业二期90万吨纯碱投产后,公司的龙头地位将进一步稳固,且持续向金属锂等新材料方向延伸布局,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上行;产品价格大幅下行;下游需求不及预期;发投碱业二期90万吨纯碱项目投产不及预期。