青松股份(300132):利空因素落地,业绩拐点趋势明确

事件:公司发布业绩预告,预计22年实现收入28-30亿元,同比下降18.8％-24.2％,归母净利润为亏损6.8-7.8亿元,比上年同期亏损减少14.4％-25.4％。其中22Q4单季度收入预计同比下降16.6％-36.0％。

   点评:公司22年大幅亏损的原因主要在于:(1)化妆品业务亏损:预计诺斯贝尔22年实现收入20-21亿元,同比下降;净利润预计亏损2.2-2.6亿元,同比大幅下降。其中22Q4单季度预计实现收入5.5-6.5亿元,净利润亏损0.9-1.3亿元。①大消费及化妆品行业出现短暂不景气,尤其是面膜、湿巾等品类需求受到较大影响;②21年生产线改扩建项目建成投产导致22年折旧摊销进一步增加,而产能利用率未有大幅提升,导致22年单位成本提升;③受大宗商品价格波动、上游供应链紧张等因素影响,化妆品主要原材料价格持续上涨,影响毛利率。

   (2)计提商誉减值准备:由于诺斯贝尔22年前三季度销售毛利率和经营业绩大幅下滑,公司于三季度末计提了商誉减值准备4.5亿元。

   (3)松节油深加工业务亏损:受行业景气度下行及市场竞争的影响,产品销售价格持续走低,合成樟脑、冰片等销量下降。而主要原材料采购价格波动上涨,导致营业收入及毛利率持续下降。此外,由于原料、产品积压,市场需求不足及产线故障等原因,公司相应计提资产减值损失。(4)公司预计22年影响净利润的非经常性损益约为2800万元。

   盈利预测和投资建议:诺斯贝尔作为化妆品代工龙头,在产能、客户合作方面都有明显优势,未来随着经济回暖、产业链格局优化,业绩有望逐步改善,预计公司22-24年实现归母净利润-7.3、1.3、2.3亿元,给予公司23年35倍PE,对应合理价值8.75元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:定增募资进度不及预期;化妆品行业景气度下降;新品类、新客户拓展不及预期。