肇民科技(301000):精密注塑优秀供应商,优质零配企业蓄势待发

精密塑料件供应商,新能车+高端家电的核心零配件。公司专注精密注塑件+注塑模具,业界知名度高,产品涉及汽车传动、转向、热管理等核心领域部件,长期与全球高端汽车和家电品牌合作(A.O.史密斯、松下、特斯拉、三花智控等),近五年营收利润复合增长率超25％。公司2021年收入5.8亿元,净利润1.2亿元,受疫情影响,2022年前三季度营收4亿元,同比-7.7％;归母净利润0.77亿元,同比-6.5％,随着全面放开市场恢复,业绩逐季改善向上。

   公司面临的行业机遇:1)汽车变革带来工程塑料量价齐升。汽车新能源化+轻量化(以塑替钢)+国产化趋势,工程塑料零配件迎来大发展,预计未来十年,汽车自重还将减轻20％左右,塑料已是最优材料选择之一。目前我国车用塑料制品约70千克/辆,相较于日本100千克、德国近300千克,提升空间大;2)家电高端化带来零配件企业集中度提升。家电行业基本成熟,未来向高端智能方向,以智能座便器为例,2020年销量超200万台增长40％+,优质零配件企业将不断集中;3)塑料制品大发展,结构优化。2021年塑料零件及其他塑料制品实现营业收入7311亿元,实现16％的增长,塑料制品行业结构优化,加速转型。

   公司如何把握发展机遇:1)日式企业注重技术积累,研发实力强。公司前身为日本独资企业肇民精密,传承较强研发实力,公司研发人员占比18％左右,拥有自主知识产权110余项,且多次获上海专精特新企业、上海市重点技术改造项目支持等荣誉;2)客户资源雄厚,进入产业趋势核心圈:公司长期合作客户包括康明斯、日本特殊陶业、三花智控、马勒等汽车零部件企业及A.O.史密斯、松下等家用电器企业。近些年,其热管理模块球阀、水泵叶轮、转子等核心精密件突破显著,已作为特斯拉供应链二级供应商,未来有望再进一步。3)内部精细化管理优秀,外部不断丰富产品线:公司高效的组织生产能力,产品毛利净利高于行业,2022H1精密注塑件及精密模具毛利率分别为34％及35％。同时,公司顺应产业趋势,在热管理系统、电池系统核心功能件发力明显,例如三花智控电子水泵水阀部件,莱顿混动车发动机减震器部件等。

   公司未来战略发展与方向选择:1)扩产能抓核心:公司湘潭市新生产基地一期工程已基本完成,募投上海项目已进展过半,产能释放夯实基本盘;

   2)拓品类拓客户:加强热管理单点和多点开拓,重点发展新客户,提升价值量。3)做管控提效率:优化生产计划和管理过程,提升效率和品质。

   投资建议:公司具备完备产品研发和生产管理体系,产能持续释放,客户稳固拓展。预计公司2022-2024年实现营业收入5.6/7.4/9.6亿元,同比-4.7％/+32％/+30％;归母净利润1.1/1.4/1.8亿元,同比-8.2％/+29.0％/+28.2％。

   从PE角度分析,2022-2024年EPS为1.11/1.43/1.84元,参考1月20日收盘价,对应PE分别为25/19/15倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:客户拓展不及预期风险、产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户相对集中风险。