博迁新材(605376):十年兀兀如一日,已到凌云仍虚心-深度报告

公司以镍粉为主,布局丰富金属材料粉体产品。产品覆盖镍粉、铜粉、银粉等纯金属粉,合金粉,银包铜粉、硅粉等其他粉材。公司2017-2021年营业收入复合增长率达到31.64％,镍粉连续三年贡献了超90％毛利。公司是全球唯一一家80nm镍粉供应商。公司研发团队实力强劲,重视技术研发与工艺改进,自主研发PVD法制备超细镍粉,并横向拓展至其他粉材,打破昭荣化学、住友金属、东邦钛等日企对MLCC用镍粉垄断。

   MLCC的小型高容化带动高端镍粉需求。为适配终端产品的轻薄式、高容量发展,MLCC小型高容趋势明显,内部需求结构转向附加值聚集的车规级高端MLCC和消费级小型MLCC,行业具有长远成长性。公司80nm镍粉可用于高端消费电子MLCC,200nm-300nm镍粉可用于车规级MLCC,高端镍粉产品将从中受益。

   客户端与供给端同时发力,公司盈利能力将进一步提升。(1)客户端:全球第二大MLCC生产商三星电机是公司长期战略合作伙伴,其车规级MLCC产能的逐步扩大将带动公司镍粉销量增长;风华高科、潮州三环等国内厂商抓住MLCC国产替代趋势,加速扩产。(2)供给端:公司改变定价模式以改善毛利率表现,多角度提升分级能力,积极送样日本村田,突破新客户。HJT电池降本路线明显,银包铜粉未来可期。HJT电池有望成为下一代主流光伏电池,降本是推动其产业化的关键。HJT电池低温银浆消耗大、成本高,银包铜粉能替代部分银粉制备导电浆料,在保证电池转换效率的同时降本30％-50％。硅碳负极商业化进程加快,纳米硅粉蓄势待发。硅碳负极能够突破石墨负极能量密度瓶颈,提升电动车充电速度,有望成为下一代锂电负极材料。公司积极对接下游锂电池负极厂家,纳米硅粉正处于客户评价阶段。

   盈利预测:预计公司2022-2024年营业收入8.64/13.70/20.70亿元,实现归母净利润1.75/3.28/5.41亿元,对应PE分别为72.52X/38.79X/23.50X,给予公司"买入"评级。

   风险提示:HJT进展不及预期;硅基负极进展不及预期