苏垦农发(601952):主业弹性可期,纵横发展有道-深度点评

种植国家队,农垦加工一体化航母。公司控股股东为江苏省农垦集团,江苏省国资委是公司实际控制人,依托母公司土地资源,公司自主经营种植基地,从事原粮种植,所得农产品部分直接以原粮的形式销售,部分进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售。

   看点一:精耕细作,种植实力拔群。土地是公司实现经营规模提升的源泉。公司通过承包农垦集团土地和流转托管的方式拓展土地,年经营面积约125.45万亩(2022夏播),同比增加5.1万亩。一方面,公司长期致力于扩大土地面积,每年规划土地拓展面积为5到10万亩左右;另一方面,通过"五统一"的方式推进规模化种植,公司不断提升种植效率,2021年,公司小麦、水稻亩产分别为553.2、608.3公斤,高出全国165.8、134.1公斤。

   看点二:保供稳产,业绩弹性可期。价格上涨和补贴是公司利润的核心。随着粮食供应的结构性偏紧持续,粮食安全性诉求提升,价格和补贴是提升种植积极性、保障农民收益的主要方法。公司依托百万亩耕地,公司年产粮食超过100万吨,较大的粮食产能使得公司业绩具备较为明显的粮价弹性。我们测算,若粮价同时上涨100元/吨(价格涨幅约3-4％),则可以带来业绩弹性1亿元(业绩增幅约10-15％)。而农业补贴是公司业绩另一重要组成部分,近3年亩均补贴稳定在250-260元,2021年占公司归母净利润的42.2％。

   看点三:纵横延伸,拓展资源优势。基于种植业务,公司自上布局种子生产(江苏种业),向下布局大米加工(苏垦米业),形成种植链产业闭环,优化种植效率,同时增强利润稳定性、提振产品附加值。2019年,公司完成对金太阳粮油51.25％的股权收购,横向布局食用油行业。2022年公司将原大华种业增资为江苏省种业集团,坚定打造种业行业标杆;收购苏垦麦芽,完成大麦业务的产业链闭环。

   受益粮价提振和规模扩张,预计2022-2024年公司实现归母净利润9.39、10.34、10.84亿元,同比分别27.4％、10.1％、4.9％,参考可比公司估值水平,给予2023年19xPE,对应目标价14.25元,首次覆盖"买入"评级。

   风险提示农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、内部关联交易风险等。