深纺织A(000045):定增收购恒美光电,国产偏光片龙头强强联合-公司定增点评

事件:公司12月31日公布了非公开发行A股股票及支付现金购买资产并募集配套资金预案,拟收购恒美光电100％股权。本次发行股份购买资产的发行价格为8.93元/股。本次交易前后,上市公司的控股股东均为深投控,实际控制人均为深圳市国资委,本次交易不构成重组上市。

   定增收购同业优资企业恒美光电,技术及业绩均为行业领先水准:恒美光电是国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一,凭借稳定的产品质量,恒美光电已成为国内众多液晶面板和液晶显示模组生产龙头企业的稳定供应商,其终端客户包括京东方、华星光电、惠科股份、彩虹光电以及苏州华星等。2020年、2021年、2022年1-11月,恒美光电分别实现营业收入23.01亿元、35.72亿元和31.05亿元,分别实现净利润1.06亿元、5.35亿元、4.14亿元,盈利增长速度处于行业第一梯队。截至2022年11月30日,恒美光电已获得109项专利,另有38项申请中的专利已获受理,同时建成并成功量产全球首条2500mm超宽幅偏光片产线,凭借长期技术沉淀,产线机速提升到50m/min、良率达到98.5％以上,处于业内领先地位。恒美光电下属企业安徽合美一期项目已成功实现上游部分核心原材料——PMMA膜的量产,满产后产能可达8000万平方米/年。是目前中国大陆唯一一家实现上游部分核心原材料量产的偏光片企业。

   国产空间仍大有可为,受益面板行业需求复苏:根据CINNOResearch《全球偏光片市场季度分析报告》数据显示,2021年全球偏光片出货面积约6.1亿平方米,同比增长约5％。同时,2021年全球面板用偏光片市场规模达102亿美金,同比增长6％,首次超越百亿美元。偏光片主要应用于LCD面板,全球经济复苏有望拉动LCD面板行业需求回暖,从而带动偏光片行业景气度上行。由于偏光片技术门槛较高,2021年以前偏光片的产能主要分布在日本和韩国,市场主要被LG化学、日东电工、住友化学、SDI等几大厂商垄断。根据AVC数据,2019年上述四家企业的全球市场份额占比接近78％。但随着新兴市场持续的技术积累,中国大陆厂商持续的技术积累和逐步发力,产能持续爬坡,市场占有率快速上升,2020年底超过15％,日韩厂商市场集中度有所降低。根据Omdia数据显示,偏光片厂商2022年上半年的销售额前五大公司分别为日东电工、住友化学、杉金光电、SDI和恒美光电。随着技术追赶进度和下游客户认可度提升,偏光片的国产化率有望进一步上升,

   维持"买入"评级:公司是国内主要的偏光片研发、生产和销售企业之一,是国内偏光片行业的领先企业,此次定增收购同业优质企业恒美光电,有望展现较强的协同效应,全球龙头地位愈加稳固。未考虑定增完成后效应,预估公司2022年-2024年归母净利润为0.70亿元、1.16亿元、1.54亿元,EPS分别为0.14元、0.23元、0.30元,对应PE分别为68X、41X、31X。

   风险提示:重组交易不确定的风险,下游显示面板需求不及预期,国外厂商进入市场导致行业竞争加剧,原材料价格波动,外汇汇率波动。