岱勒新材(300700):金刚线量利双增,钨丝加速推进

岱勒新材:专注金刚石线,业绩扭亏为盈。公司位于湖南长沙,产品为金刚石线(2022H1毛利占比98％),主要用于晶体硅等硬脆材料的切割。2022年Q1开始公司实现扭亏,Q1-3营收4.42亿元,同比增长142％,Q1-3归母净利润0.72亿元,同比增长525％。

   金刚石线:光伏装机景气高增,钨丝母线空间广阔。金刚线是光伏上游行业硅片生产的重要切割工具。随着光伏产业蓬勃发展,硅片薄片化趋势明显,切割用金刚线需求景气高增,我们测算2022-2025年CAGR高达39％。而不同于以碳钢为母线,钨丝金刚线虽然价格较高,但在线径极限和切割后的硅片良品率均优于碳钢母线;在硅料价格持续高位的大背景下,综合经济效应高于碳钢,因此钨丝母线渗透率有望快速提升,我们预测钨丝金刚线2022-2025年需求量CAGR有望超过100％。

   公司扩产速度快,盈利能力快速提升。2021年公司金刚线产量仅为368万公里;得益于公司20线机验证成功,金刚线产品快速上量,公司2022年9月底达成月产能200万公里,预计年底达成每月产能300万公里;2023H1达到每月产能600万公里。盈利能力方面,公司金刚线毛利率由2021年的14.7％逐步提升至2022H1的32.6％;公司单季度Q3整体毛利率为38％。目前公司在光伏领域的一大客户是协鑫系统,其他如隆基系统、宇泽、通威、上机、京运通等。

   致力细线化,钨丝金刚线推进加快。公司金刚线细线化程度不断提高,量产规格从80μm改进到35μm,碳钢丝最细规格开发到33μm。公司现阶段钨丝金刚线批量出货的规格主要是30-32um,小批量供应的最细规模已达28um。公司的钨丝金刚石线下游认可度较高,每月钨丝金刚石线的出货量也在逐月提升,目前产销量主要受制于原料供应,供应钨丝的主要是中钨,下游的客户主要有协鑫、晶科等。

   向大股东定增,彰显经营信心。2022年10月公司定增审核通过;本次定增为面向大股东段志明。发行完成后,段志明实际控制的股票将占公司股份总数的由20.4％提升至36.1％。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年收入为7/18/25亿元,同比增速为159％/157％/39％;归母净利润分别为1.2/3.8/5.3亿元,同比增速分别为258％/206％/39％。对应PE分别为49/16/12x。此处我们选取以金刚线为业的美畅股份、高测股份为可比公司,得出2023-2024年PE均值为19/15x。考虑公司钨丝金刚线布局领先行业,出货量有望大幅增长且估值较低,故首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:产品价格下降风险;项目进展不及预期风险。