莱茵生物(002166):减糖潮涌顺势起,又踏层峰辟新天-深度研究

公司概况:植物提取行业龙头,大单品战略明确。公司深耕植提行业20余年,2021实现营收10.53亿元,同比+34.4％,归母净利润1.18亿元,同比+37.7％,其中植提业务共实现收入10.16亿元,同比+33％,占营收比重约为96％,产品结构方面,目前公司坚持代糖、工业大麻、茶叶提取物三主业并行,其中:1)天然甜味剂为业绩增长主要驱动力:产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三,21年实现收入6.34亿元,同比+54.86％,占营收比重约为60％。2)工业大麻正式量产,开疆扩土进行时。2019年正式进军工业大麻领域,目前美国工业大麻项目正式进入量产环节。3)并购布局茶叶提取物,业务收入稳定增长。2020年并购华高生物,21年茶叶提取业务实现收入1.64亿元,占营收比重约为16％。

   核心优势:全产业链覆盖,深度绑定大客户提供业绩保障。公司为行业少数全产业链布局者,竞争优势明显:1)上游:资源优势得天独厚,原料采购地缘优势明显。公司所在地为广西,主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产;持续通过种苗研发、合作模式创新等保障原料供应及价格稳定。2)中游:坚持"成本领先"战略,稳步推进产能释放。坚持严格生产标准、持续推进技改,持续加码研发,实现降本增效;稳步推动产能扩张,新工厂4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一。3)下游:战略合作全球香料龙头,持续开拓客户资源。2018年公司战略合作全球香料龙头,以保底订单额计算,未来仍有1.63亿美元采购需求等待释放;加速国内市场拓展成效显著,21年植提业务国内收入3.9亿元,同比+77.72％;同时已初步发力C端,丰富业绩贡献点。

   未来空间:代糖行业景气上行,工业大麻空间广阔。全球植提市场规模预计2025年将达到594亿美元,中国植提行业市场规模2025年有望突破600亿元,龙头优势显著,未来集中度提升是行业趋势,从细分赛道看:1)天然甜味剂:减糖热潮下乘势而上:从替代率角度看行业有望拓展翻倍增量空间。2)工业大麻迎风口,新业绩增长点未来可期:若美国工业大麻项目完全投产后,我们保守预计每年可贡献公司营收约1.2亿美元。

   盈利预测与投资评级:天然甜味剂已进入快速成长期;后续工业大麻有望打开新增长极。我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.13、3.29、4.78亿元,同比+80％、54％、45％。当前市值对应2022-24年PE为33/21/15X。由于没有体量相当、业务相似的公司,我们结合未来三年复合增速预测,按照PEG=1,对应公司2023年50倍PE,对应股价22元,首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险、疫情风险、政策不确定性