上海电力(600021):股权激励剑指清洁能源,煤价下降提速火电反转-深度研究

国家电投旗下重要电力平台,股权激励加速清洁能源装机。公司隶属于国家电投,业务立足上海江苏辐射全国,并大力发展绿电,2022Q3控股装机19.98GW,其中煤／气／风／光分别为9.19／2.87／3.88／4.04GW,清洁能源装机占54％。2022年6月股权激励落地,考核ROE及清洁能源装机占比。公司火电业务受煤价上涨影响大幅亏损,带动公司2021全年、2022前三季度归母净利润分别为-18.9、2.2亿元。

   进口煤价有望下降,火电海内外装机均有成长空间。公司煤炭外购比例较高(2021年上海地区进口煤占65％),2022全年计划采购煤炭1950万吨,其中进口煤500万吨(占25.6％),高外购比致2022H1公司标煤单价达1410元／吨(同比+48.7％),进而火电度电盈利下滑幅度超过同业。我们近期已观测到进口煤价下降,预计伴随长协占比提升及煤价回归合理水平,公司煤电业绩将持续改善。公司推进外高桥扩容、土耳其煤电等项目,且积极开拓匈牙利等地布局,装机仍有增长空间。

   新能源装机占比已达40％,十四五预计新增风／光分别3.45／8.15GW。

   风电方面,公司立足江浙沪地区,海风资源优质,截至2022H1陆风／海风装机分别为1.6／2.2GW,其中海风享受含补贴高电价。光伏方面,年内受硅料价格高企影响装机有所放缓,但公司规划十四五新增装机8.15GW,考虑硅料价格有所回落,明年起或加速装机落地。此外,公司积极发展氢能(上海市加氢站)、储能(江苏等地大工业用户储能)业务12月末2.45亿元完成对匈牙利Tokaj光伏项目收购,加快国际化进程。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022～2024年归母净利润分别为7.03／17.32／20.15亿元,按最新收盘价对应PE分别为40.08／16.28／13.99倍。公司推进清洁能源转型,新能源规划力度大,火电业绩有望触底回升。参考同业估值,给予公司2023年18倍PE估值,对应11.07元／股合理价值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求不及预期等风险。