思维列控(603508):轨交运行控制系统领跑者,迎来更新需求加速期-深度点评

思维列控是国内列车运行控制技术领域领导者。思维列控最早在1992年成立于河南郑州,以研制监控记录器起家,深耕铁路行车安全系统领域三十年。2021年公司实现营业收入10.65亿元,同比增长26％,归母净利润3.85亿元,同比增长167％;2021年毛利率和净利率分别为60.98％和37.04％。疫后铁路投资及列控系统更新替换需求迎来释放。动车组、铁路机车招标量已现复苏势头,随着疫情管控有序放开,客货运量有望快速恢复至疫情前水平,从而拉动铁路资本开支回补。疫情原因导致存量列车使用率不高,部分列车入库封存,延缓了设备更新的进程,随着疫后恢复,客货运量提升将首先刺激存量列控系统加快更新,有望推动需求端持续增长。

   LKJ系统:普速列控系统更替需求释放。LKJ系统为我国自主研发的列车运行控制系统,应用于普速列车。目前运行的LKJ系统主要是第三代LKJ2000,第四代LKJ-15S处于小批量推广阶段。铁路主管部门规定LKJ列控系统设计寿命为6-8年,疫情冲击将部分更替需求递延,2023年开始LKJ市场有望高速增长。作为LKJ系统核心供应商之一,2022H1思维列控LKJ系统市占率超50％。

   动车监测:新增需求空间广阔。DMS系统、EOAS系统等监测系统的更新换代周期通常为10年。DMS于2008年开始成为动车组标配的列控动态监测系统,目前所有动车组均安装了DMS系统车载设备,2018年开始进入更新替代周期;EOAS动车组司机操控信息分析系统于2013年成为新增动车组标准配置,2015年开始大规模应用推广,预计2025年迎来第一轮更新周期。全资子公司蓝信科技为国内DMS与EOAS系统的核心供应商。

   安防:安全产品谱系逐渐扩大,远期空间大。1)铁路安全防护产品6A车载音视频显示终端、CMD机车设备状态信息系统分别于2023、2025年迎来更新周期,预计25年市场合计4.7亿元。2)调车防护系统处于起步推广阶段,潜在市场容量较大。机车调防系统(LSP)于2021年开始推广,潜在市场空间19.5亿元,公司市占率60％;动车段(ESTP)、轨道车调防产品的潜在市场空间分别为3.7、8.7亿元,公司市占率分别超过35％、50％;三者合计市场容量32亿元,若按照5年安装期,则每年市场容量为6.4亿元。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计22/23/24年归母净利润分别为2.92/3.94/5.15亿元。

   公司目前股价(2022/12/20)对应22-24年PE分别为21、15、12X。22-24年可比公司PE均值为22、18、15X。考虑到公司的列控系统、高铁监测系统的竞争格局更佳,且调防、安防产品仍处于推广阶段,未来增量空间广阔,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下滑,铁路固定资产投资不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、资产减值损失的风险。