禾昌聚合(832089):改性塑料区域领导者,汽车及家电领域扩张可期-深度研究

改性塑料区域领导者业务不断拓展,盈利能力不断提升。公司是国内改性塑料领先企业,行业集中度不高,公司目前拥有近10万吨改性塑料产能,下游主要面向汽车和家电两大领域。截至三季度,汽车和家电销售占比大致分别为65％、35％,汽车消费逐步加速,特别是新能源汽车方面,公司已与多家新能源公司完善合作关系,有望持续贡献业绩增量。1-3Q2022实现营收7.88亿元,同比增长15％,归母净利润0.67亿元,同比增长7.88％。

   改性PP满产满销,西北、宿迁新增产能,产能持续增长。公司目前改性PP满产满销,产能利用率超100％。产能成为制约公司发展瓶颈,公司抓住西北区域汽车下游不断扩建契机,靠近下游建立西北产能2.5万吨,预计23年逐步释放,西北产能扩张有望降低物流费用,有望充分受益区域改性塑料需求提升。公司募投资金主要投向宿迁基地,规划产能5.6万吨,预计23-24年逐步达产后,公司江苏、西北产能合计预期达到18万吨,未来产能持续扩张有望持续提升公司经营业绩。

   改性PP深耕25年,技术优异叠加快速响应能力,增强下游客户粘性。公司是高新技术企业,独特的改性配方为公司提供一定的行业壁垒。此外,公司与包括主机厂商、新势力造车公司及家电企业(大家电+小家电)的下游客户建立紧密合作关系,快速响应能力使得公司能够快速实现满足客户的工艺配方,满足下游对于时效性和品质的双重需求。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润为0.95/1.30/1.50亿元,EPS分别为0.88/1.21/1.40,对应当前市值分别为10/8/7倍PE,2023-2024是公司产能逐步投放的年份,预期22-24年归母复合增速达26％,可比公司平均估值为15XPE,考虑北交所流动性较弱,合理估值给到13XPE,对应目标价为15.74元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,原材料价格大幅波动风险,产能投放不及预期风险,业绩不达预期对估值的负面影响风险、应收账款占比较高风险等。