震安科技(300767):建筑减隔震行业龙头,多维布局迎增量市场-公司深度报告

四大核心竞争力加持,行业龙头地位稳固公司精耕细作减隔震行业十二年,具备四大核心竞争力:1)持续推进研发创新,技术实力领先一筹。公司上市以来,研发人员规模和研发费用支出逐年提升,内设院士工作站和技术工艺成本核算中心,外与国内外200多家科研机构和设计院所合作,不断精进公司减隔震技术,迭代公司减隔震产品,研究成果丰硕。2)持续参与制定行业标准,市场嗅觉快人一步。公司积极参与行业标准制定,作为参编单位或主编单位,累计已编在编的减隔震技术标准37部,其中国家标准2部、行业标准5部、协会标准7部、地方标准21部、企业标准2部,作为标准制定者,公司保持敏锐的市场嗅觉,精准把握市场需求和标准要求,领跑行业。3)持续服务国家重大项目,行业经验丰富。公司参与了包括北京大兴机场、乌鲁木齐国际机场、天津LNG储罐、"华龙一号"等百余个重大项目,提升了公司品牌影响力,多元的应用场景构筑公司丰富的项目实践经验。4)持续完善一体化配套服务,综合能力垫厚竞争壁垒。公司在项目早期阶段通过减隔震设计咨询方式介入,并持续服务至项目验收后的减隔震产品售后维护,形成了"设计-研发-生产-检验-安装-监测-维护"的完整产业服务链,公司拥有的减隔震一体化配套综合服务能力,将持续垫厚公司的竞争壁垒,巩固行业 龙头地位。

   政策带来增量市场逐步释放,未来五年望累计扩容达450亿2021年9月国务院发布《建设工程抗震管理条例》,从立法角度强制规范了减隔震产品在建设工程中的应用场景,同年,住建部配套立法发布《建筑隔震设计标准》,明确了行业最新的国家标准,此外住建部和质检总局修订的《建筑抗震设计规范》已发布征求意见稿,公司参编的《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则(送审稿)》已召开审查会,形成减隔震行业的技术规范,立法+标准+技术要求的政策体系趋于完善,四川等地配套政策也于近期陆续出台。我们测算,减隔震行业市场规模自2022年起将逐年增长,有望在五年内到达150亿/年,累计扩容450亿,并且随着减隔震技术在核电、能源等领域的应用普及,市场规模或将进一步提升。此外,建筑减隔震产品在提升建筑物的抗震能力基础上,具有还可以节约建筑上部钢筋混凝土等建材用量,提升开建设的经济性,市场空间广阔。

   推进"市场+产能+产品"多维布局,日益月滋候东风公司2021年省外业务占比持续提升,现已初步完成五大销售区和三大生产基地的全国市场布局,可覆盖具有减隔震应用潜力的重点城市;公司上市以来主动布局产能扩张,通过IPO、可转债募投产能12.2万套,通过收购常州格林、以简易程序定增募投产能约11.9万套,累计较上市前产能提升约6倍;公司根据市场需求,积极推进创新产品研发布局,近期发布的"全新震安三维隔震(振)系统"不仅解决了"水平+垂直"的三维隔震技术难题,还能完美应用在TOD模式下的建筑开发,打开增量市场空间。公司"市场+产能+产品"的多维布局已打足提前量,随着政策引致的减隔震市场逐步释放,以及社会对减隔震技术认知度的提升,公司的发展潜力有望得到大幅释放,迎来业绩的弹性爆发。

   盈利预测考虑今年疫情影响等偶然事件对公司业绩造成一定冲击,我们下调公司盈利预测,2022-2024年归母净利润分别为0.99、2.64、5.35亿元,EPS分别为0.40、1.07、2.17元,当前股价对应PE分别为126.5、47.7、23.5倍,我们仍旧看好公司在国内政策体系趋于完善,减隔震行业市场规模逐年增长背景下的成长潜力和空间,给予"买入"评级。

   风险提示1)减隔震市场规模低于预期;3)项目建设进展不及预期;4)主业毛利率下滑等。