晶品特装(688084):军用机器人第一股,"内需+军贸"双驾马车拉动成长-深度研究

军用机器人核心供应商,超短距无人机光电吊舱占据市场主体地位。公司为国内少数具有光电侦察设备及军用机器人装备型号研制能力的民营公司,在近程无人机光电吊舱细分市场占主体地位,多次军方竞标第一。光电侦察设备和军用机器人业务保持高速增长,收入合计占比90％以上,其中军用机器人在国内市场技术领先,后续将成为公司增长的主要动力。公司产品对接军方,下游客户稳定黏性大,业绩具有强稳定性。

   十四五无人作战体系加速列装,占据产业链核心环节充享行业扩张红利。目前正处于"百年未有之大变局",在建军百年目标,以及建设现代化军队等目标驱动下,军工行业正处于高景气状态。党20大会议中提出"开创国防现代化新体系,增加新质作战力量比重",十四五期间军队无人化装备加速放量,公司占据产业链核心环节,将充分享受行业扩张红利。

   无人作战改写战场格局,军贸市场增长需求带动装备放量。俄乌战争充分表明无人作战的重要性,全球各国将增加采购力度。无人机体系实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越,具备火力压制、侦察等军事效用,超短距无人机更具备耗材属性,可往巡飞弹方向转换,市场空间广阔,无人平台发展带动机载光电吊舱市场扩张。军用地面机器人可大量降低士兵伤亡,结合无人机作战将改写军队抢滩登陆作战模式,在祖国统一的目标指引下,系军队重点发展的领域。

   技术为核,上市募资6.3亿元,研发体系及市场份额有望并进。公司研发投入高于同行业平均水平,为典型科技导向型企业,截至2022年11月已获101项国家授权专利,突破并构建了光电侦察设备、军用机器人领域涉及的七大核心技术群,上市募集资金6.30亿元,主要用于特种机器人南通产业基地(一期)建设项目,项目完成后有望进一步提升公司军用机器人市场占有率和盈利能力、促进创新研发体系发展,提升公司在军用无人化装备的行业地位。

   盈利预测与投资评级:基于十四五军工行业高景气,以及公司在军用机器人以及无人机光电吊舱领域的领先地位,我们预计公司2022-2024的归母净利润为0.72/1.06/1.54亿元,对应EPS为0.95/1.40/2.03元;对应PE为95/64/44倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)下游需求放量不及预期2)高性能产品研发进度不及预期3)客户流失或被竞争对手替代。