华盛锂电(688353):全球电解液添加剂龙头强者恒强-深度研究

华盛锂电作为全球电解液添加剂龙头,技术实力领先行业、成本管控能力优秀,且大客户关系一直良好。随着公司快速扩产,预计未来可在保持出货量高增的同时维持高于行业的盈利能力。

   深耕行业20年的全球电解液添加剂龙头

   公司于2003年进入电解液添加剂行业,始终专注于VC、FEC等电解液添加剂的研发与生产。公司自主研发制造工艺,产品性能指标处于行业先进水平,成本控制优势明显。2020年公司电解液添加剂全球市占率为21％,为全球龙头企业。

   下游持续高景气,添加剂市场空间广阔

   随着下游新能源汽车销量高速增长,叠加磷酸铁锂电池占比提升,电解液添加剂市场空间广阔。2021年,全球电解液添加剂出货量3.48万吨,同比增长85.8％,且国内出货量占全球94％。经过我们测算,预计VC/FEC2025年全球需求量有望分别达到8.78/3.84万吨,2022-2025年CAGR分别为42.9％/46.2％。

   产能提升、长单助力业绩持续增长

   截至2021年底,公司具备VC产能3000吨/年,FEC产能2000吨/年,随着IPO募投项目及其他扩产项目建成,我们预计公司2024年VC和FEC产能分别9000吨/年和5000吨/年。公司与重要客户天赐材料、比亚迪、宁德时代等签订了长期供货协议,预计公司未来有望保持较高的产能利用率,支撑业绩持续增长。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-2024年收入分别为8.69/16.70/38.15亿元,对应增速分别为-14.23％/92.06％/128.43％,归母净利润分别为2.41/3.60/7.28亿元,对应增速分别为-42.68％/49.57％/102.04％,三年CAGR为20.10％,EPS分别为2.19/3.28/6.62元/股。我们采用绝对估值法测得公司合理股价为99.24元,考虑到公司的龙头地位,并结合相对估值法,我们给予公司2023年30倍PE,目标价98.4元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:扩产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;主要原材料价格波动的风险;大客户集中的风险等。