柳钢股份(601003):产能持续扩张,业绩有望逐步恢复-更新报告

维持"增持"评级。22年前三季度公司实现营收623.61亿元,同比降4.91％;

   归母净利润-25.91亿元,同比降212.96％,业绩低于预期。考虑到公司收入成本两端承压,下调公司2022-24年EPS预测为-1.01/0.20/0.50元(原0.59/0.61/0.64元),对应归母净利润分别为-25.90/5.20/12.92亿元。考虑板块估值调整,参考同类公司给予公司22年1.1倍PB进行估值,下调目标价为4.29元(原5.66元),维持"增持"评级。

   短期业绩承压,后期有望逐步恢复。22年以来需求整体疲弱,钢价呈震荡下行趋势;原料价格大幅上涨后虽有所回落,但整体价格降幅低于成材价格降幅,不断挤压公司利润空间。22年1-3季度末,公司毛利率分别为1.18％、0.71％、-2.33％,公司毛利持续下降,业绩短期承压。但我们认为在稳增长背景下,钢材需求韧性仍在,公司盈利有望逐步恢复。

   新建产能逐步释放,产销规模持续扩张。目前公司柳钢本部炼铁、钢产能分别为1017、1250万吨;子公司广西钢铁炼铁、钢产能分别为608、630万吨。此外,广西钢铁仍有在建产能210万吨。随着公司新建产能逐步释放,公司产销规模将持续扩张。

   坚持绿色发展道路,增强可持续发展优势。21年公司柳钢本部、广西钢铁吨钢新水耗分别为1.62、2.65m3/t;22年上半年,柳钢本部、广西钢铁吨钢新水耗进一步分别降至1.01、2.42m3/t,居同类企业较先进水平。我们认为在碳中和大背景下,公司的绿色发展战略有利于提升公司竞争力。

   风险提示:新建产能释放不及预期;下游需求大幅下降。