阿拉丁(688179):收入维持稳健增长,盈利能力后续望环比改善-2022年三季报点评

公司前三季度收入维持快速增长。公司2022年前三季度实现营业收入2.66亿元,同比增长34.45％;归母净利润0.66亿元,同比增长10.08％;扣非归母净利润0.61亿元,同比增长5.37％。单季度来看,公司2022Q3实现营业收入0.88亿元,同比增长26.40％;归母净利润0.15亿元,同比下降16.26％;扣非归母净利润0.15亿元,同比下降17.00％。其中,利润端我们预计前三季度股权激励摊销费用约800-900万元,剔除股权激励影响,我们预计前三季度公司净利润增长超过20％,单Q3季度净利润与去年同期基本持平。

   多因素扰动公司盈利能力,后续影响有望逐渐消除。公司2022年前三季度毛利率58.91％,同比下降4.64pcts,我们认为公司毛利率下降主要系原料成本上涨、产品销售运费增加以及经销商优惠政策调整所致,净利率24.67％,同比下降5.46pcts——公司前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+2.09/-1.97/+2.54/+1.42pcts(累计增加4.08pcts)。单季度来看,公司Q3季度毛利率57.30％,同比下降4.23pcts,净利率17.30％,同比下降9.80pcts——公司单Q3季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化+4.20/-3.11/+2.69/+1.85pcts(累计增加5.63pcts)。

   研发投入持续增加,品类/存货稳健增长。公司积极扩展新产品SKU/研发能力,以及全国仓储现货服务能力,研发人员/投入呈现快速增长态势——2022年前三季度公司研发投入约2682万元,同比增长79.56％;资产负债表方面,公司存货持续提升,2022年三季度末达到3.32亿元,同比增长127.87％。长期来看,"阿拉丁"品牌已在客户群体中享有良好口碑及品牌知名度,一方面,公司未来三年力争开发出3万个以上SKU,进一步丰富现有产品线;另一方面,公司还加快向生命科学试剂领域/国际化的进军和布局,我们认为品类/存货的不断增加有望驱动公司业绩未来稳健增长。

   风险因素:市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险;公司产品SKU拓展不及预期;人力成本上升及人才流失风险;原材料成本上升的风险。

   盈利预测、估值与评级:目前国内高端试剂仍以进口企业为主,替代空间广阔,而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业,短期来看,随着扰动因素逐渐消除,公司有望恢复快速增长;中长期来看,公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌,"以进口替代"为己任,专注创新研发;目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3万个以上SKU;结合公司电商平台的先发优势,加快向生命科学试剂领域进军,有望进一步助力公司规模扩张。综上,考虑到转增股本的变动和局部疫情影响下毛利率波动的影响,我们调整公司2022-2024年EPS预测至0.78/1.08/1.42元(原预测为0.80/1.15/1.51元),现价对应PE分别为51X/37X/28X。我们参考当前可比公司(泰坦科技、皓元医药、洁特生物、药石科技等;基于Wind一致预期)2022年平均PE57倍,给予公司2022年51倍PE,对应目标价45元,维持"增持"评级。