爱慕股份(603511):贴身服饰龙头,持续品牌升级稳增长-深度研究

爱慕股份系国内中高端内衣龙头公司,发展稳健。公司成立于1981年,拥有爱慕、爱慕先生、爱慕儿童、爱美丽、兰卡文、乎兮、彳于、皇锦等多个品牌,在多个细分市场市占率位于前列。2021年及2022Q1-3,公司实现营收35.19亿元(yoy+4.66％)、24.53亿元(yoy-0.58％);

   实现归母净利润3.45亿元(yoy-22.42％)、1.73亿元(yoy-33.28％)。

   公司自2018年起进行品牌升级,全面提升品牌形象、终端形象,在品牌推广、渠道建设、产品研发上投入较大,导致费用大幅增加。

   我国内衣行业规模稳定增长,消费者品牌忠诚度高,行业集中度有较大提升空间。根据彭博引用的欧睿数据统计,我国内衣行业2021年零售额2630亿元(yoy+18.90％),增速高于日本、美国和英国等国家;

   2021年,内衣行业CR4位6.2％,远低于同期的日本、美国、英国。

   我国女性内衣人均消费金额较低,仍有较大提升空间。

   看好公司长期稳健发展。(1)公司持续加大全渠道布局,打造线上线下一体化营运模式。截至2022H1,公司拥有1985个线下零售终端。

   (2)深度洞察消费需求,先后推出无尺码内衣品牌"乎兮"、运动品牌"彳于"(ROAD),抢占新兴蓝海市场。(3)具有强大的供应链管理体系。2021年,公司围绕零售"人、货、场"精细化运营宗旨,启动供应链、消费者深度数字化项目,更快速精准洞察消费者与精准供货,助力公司长期提效。(4)注重研发投入力度,研发创新能力强。

   盈利预测与投资建议:我们预计22-24年业绩分别为0.78元/股、0.95元/股、1.14元/股。参考可比服装公司估值,且公司作为内衣龙头,综合考虑,给予公司2023年18XPE,对应合理价值17.13元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。市场竞争风险加剧;存货跌价风险;新冠疫情风险。