江苏国信(002608):加速火电建设,静待机制改革

事件:公司公告国信沙洲煤电2×100万千瓦机组扩建项目获得张家港市发改委核准;拟与江苏新能等成立合资子公司,开发盱眙整县屋顶分布式光伏项目。

   迎峰度夏电力缺口明显,煤电发挥保供主力,稳定电源价值有望重估。2022年迎峰度夏期间我国多省出现电力短缺问题,根据江苏省公共新闻频道报道,江苏省8月用电负荷达到1.31亿千瓦,最大负荷缺口达到1068万千瓦。在此期间,煤电成为最重要的保供电源,1-9月江苏省火电平均利用小时数达到3385小时,高出全国平均水平约100小时。在严峻的供需格局面前,下半年以来多省对煤电的态度转向,当前煤电盈利能力确定性处于周期底部,未来有望在容量电价机制、现货市场和辅助服务市场等机制下获得盈利能力提升。

   沙洲电厂毗邻张家港沿江港口,高参数机组有望获得较好回报。公司此次获得核准的沙洲电厂扩建工程位于张家港市锦丰镇,毗邻长江,拥有配套港口,可通万吨船只,相比内陆电厂煤炭运费可大幅降低。近年来我国新建的百万级机组单位供电煤耗普遍低于260g/千瓦时,较全国平均水平低10％左右,即便在高煤价背景下仍能保持较强盈利能力。预计未来在电价机制改革和煤炭长协保障等措施下,有望具备较强盈利弹性。

   与江苏新能合作开发分布式光伏项目,有望打开长期成长空间。目前江苏国信集团旗下有两大上市平台,分别是传统电源为主的江苏国信和发展新能源的江苏新能,在全国能源低碳转型背景下,市场担心传统煤电平台缺乏长期成长机会。此次与江苏新能成立合资公司,有望发挥江苏国信煤电的现金流能力以及未来火电的调峰价值。事实上,早在2021年12月,公司控股子公司苏晋能源即与江苏新能合资成立苏晋朔州新能源开发公司,共同开发山西新能源项目,拓展新能源业务有望打开公司中长期增长空间。

   信托业务发展稳健,提供煤电低谷时期盈利支撑。公司目前坚定发展能源+金融双主业战略,金融板块即控股的江苏信托。2022年上半年江苏信托实现营业收入(金融企业报表列报口径)14.30亿元,同比增长19.12％;公司金融板块整体实现利润总额13.71亿元,同比增长21.78％;净利润12.45亿元,同比增长22.91％,继续保持高速增长。截至2022年6月底,江苏信托管理总资产规模为4252亿元,其中自营总资产294亿元;受托管理信托资产规模为3958亿元,规模较2021年底小幅增加(2021年底总资产为4144亿元)。

   盈利预测与评级:结合三季报业绩,假设全年煤价同比上涨10％,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为9.05、20.19亿元(调整前为分别为27.5、33.8亿元),新增2024年归母净利润预测为25.73亿元,当前股价对应PE分别为25、11、9倍。虽然下调盈利预测,但是当前股价亦处于低位,继续维持"增持"评级。

   风险提示:煤价持续高位,电价机制改革不及预期