中国稀土(000831):新征程

事件:中国稀土发布2022年三季报,公司2022前三季度实现营业收入3169亿元,同比增长58.21％％,其中22Q3单季度实现营收9.68亿元,同比增长125.72％％,环比减少2.51％。2022前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长85.9922Q3单季度实现归母净利0.63亿元,同比增长122.50。2022前三季度实现扣非净利润3.63亿元,22Q3单季度扣非净利为0.62亿元同比增长129.34。公司业绩符合预期。

   盈利能力持续改善。公司22Q1Q3毛利率为18.55％18.55％,同比增长1.85pcts。其中22Q3单季度毛利率为11.66％11.66％,同比增长4.85pcts,环比减少9.09pcts,主要系短期稀土价格下行所致公司前三季度净利率为11.73％11.73％,同比增长1.40pcts,其中22Q3单季度的净利率为6.41％6.41％,同比下降0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑1.06pcts其中22Q3单季度期间费用率为2.34％同比下降4.27pcts。具体来看,22Q3单季度销售费用率同比下降0.16pcts,主要原因为第三季度产品销量减少,导致仓储保管费、商品检验费等费用下降;管理费用率同比下降1.94pcts;财务费用率由2.110.39％同比下降1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控,公司盈利能力不断增强。

   依托中国稀土集团,深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局在稀土资源端,集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源,已于2021年投产,规划提升产能由2000增至5000吨圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中其离子相REO资源储量合计10.14万吨矿源端的布局为公司发展提供资源保障;冶炼分离端,公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂,冶炼分离产能达7400吨2021年公司实现产量2089吨。指标端近年中国五矿集团指标配额稳定2021年集团拥有稀土开采指标2010吨,冶炼分离指标5658吨。

   稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制,尤其中重稀土储量少环保限制,更为稀缺。我们预计20222023年氧化镨钕的需求量分别为7.54和8.63万吨,同比增速分别为3％和14％供应量分别为7.41和8.61万吨,供需缺口分别为1291和160吨;氧化镝20222023的供需缺口分别为73和177吨氧化铽20222023的供需缺口分别为55和49吨。总体上,稀土行业供给刚性而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气同时伴随着中国稀土集团的成立,稀土行业重塑也将持续进行。

   盈利预测及投资建议:我们假设20222024年氧化镨钕均价分别为85/70/75万元吨,氧化镝均价为260/260/260万元吨,氧化铽均价分别为1380/1400/1405万元吨,预计公司2022/2023/2024年净利润分别为4.33、4.64、4.88亿元,按照11月11日338亿市值计算,对应PE分别为78、73、69X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示事件:产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。