金隅集团(601992):水泥市占率提升,地产结转存季节性因素-更新报告

维持"增持"评級。公司发布半年报,2022H1营收550.33亿元,同减4.64％;归母净利18.36亿元,同减3.99％符合预期。维持预测2022-2024公司EPS预测为0.26,0.28,0.33元,维持目标价4.49元,维持"增持"评级。

   水泥板块表现出市占率的提升。估算Q3公司水泥和熟料销量同降约2％,优于行业下降超过6％的表现。东北错峰和重庆限电的背景下,市占率提升或较为明显。估算公司22Q3出厂均价为320元/吨,同比增长35元/吨,吨毛利约58元/吨,同比下降11元/吨,吨净利约15元/吨,同比下降约6元/吨。主要市场华北东北价格基数低,整体盈利降幅较小,北方市场基建端高弹性地区或在2023有所表现。

   地产季度内结算具备一定偶然特征。估算Q3地产板块营收下滑超过60％,其中结转面积下滑50％以上为主要原因,结转单价同比也有所下滑。但结转毛利率或可达50％明显改善。Q2结转毛利率已经触底,而Q3大幅反弹与营收大幅下降本质是结转项目结构因素的统一反映,判断Q4至2023年结构将回归稳健趋势。

   双主业高质量房展趋势将延续。水泥端公司加大矿山资源掌控力度、加快骨料基地建设,我们预计后续环保、骨料业务占比将继续提升。

   地产业务整体环境压力下,公司股东背景与融资成本优势表现明显,判断还将保持聚焦重点城市优质发展的特色稳步发展。

   风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。