飞龙股份(002536):传统主业稳健增长,新能源热管理总成加速落地-事件点评

事件概述:2022年11月4日,公司公告收到某国际知名汽车零部件公司的《单独供货协议》,成为该客户某项目涡轮增压器壳体的单独供应商,预计生命周期内销售收入1.4亿元。2022年11月7日,公司公告收到国内某汽车热管理上市公司子公司的《定点通知书》,成为该客户某项目多通阀的供应商。

   涡壳订单强化传统主业,阀体订单加速新能源热管理总成落地。1)涡壳:根据头豹预测,到2025年混动车涡轮增压器渗透率将达100％,涡壳市场空间有望持续扩大。公司前瞻布局涡壳业务,现已具有铸造工艺及成品检测等技术优势,下游客户资源优质,包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等公司,21年营收达12.72亿元,同比+38.12％,占比达40.82％。此次收到涡壳单独供货协议,再次印证了公司涡壳业务的实力,涡壳业务助力传统主业稳步增长。2)新能源:以传统主业为基础,公司持续推进新能源热管理领域产品布局,电子水泵系列和热管理模块系统产品为公司未来核心发展方向,同时,公司拓展集成水壶加水泵水阀功能、单向阀、电磁阀等产品来布局热管理总成部件(总成包括电子水泵、多通阀、膨胀阀等核心部件)。公司当前热管理总成部件自制率较高,电子水泵现已稳定出货,功率平台跨30W至1600W,产品新能优势明显,预计今年出货超100万只,23年出货预计超300万只,增速亮眼。此次获得多通阀《定点通知书》,表明公司再热管理总成核心零部件多通阀领域再次取得重大突破,再次印证了公司热管理总成能力。公司热管理模块推进顺利,预计今年出货15万只,目前明年在手订单超80万只,热管理发展迅速,有望贡献核心业绩弹性。

   在手订单充足,定增加速扩产,新能源冷却加速放量,助力公司再腾飞。传统业务:1)机械水泵市占率稳定在20％左右,业务稳定;2)排气歧管高镍化,相比于传统歧管附加值,盈利能力强,公司高镍化产品稳定放量,持续贡献公司业绩弹性。增量业务:1)电子水泵发力:依托技术优势,重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务,电子水泵系列产品当前主要客户有理想/零跑/奇瑞/吉利/埃安/蔚来/越南VINFAST/合众等65家,今年销量将超100万只,目前明年在手订单超300万只;2)热管理模块落地:较早布局新能源热管理系统,当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图等33家,今年销量将超15万只,目前明年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时,为满足客户需求,公司于2022年7月25日召开董事会通过定增项目,预计募集资金不超过7.8亿元,用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目,持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足,产能持续扩张,新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元,当前市值对应2022-2024年PE为64/17/13倍。公司研发实力雄厚,新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。