天成自控(603085):乘用车座椅稳健增长,航空座椅拖累业绩

公司发布2022年三季报,实现营收11.16亿元(yoy-9.87％),归母净利润0.29亿元(yoy-43.54％);单Q3来看,实现营收3.66亿元(yoy-11.27％),归母净利润0.06亿元(yoy-35.91％)。对此点评如下:

   乘用车座椅业务稳健成长,定点进入加速阶段。公司具备座椅零部件自制＆整椅集成能力,2016-2019年已建成100多万套乘用车核心零部件产能,但截至去年产能利用率极低,影响整体利润表现。乘用车业务在第三季度仍延续增长态势,今年已获得北汽、东风等多款定点,根据已定点的车型推算,2024年有望供应60-70万辆车(尚未考虑潜在定点带来的更大增量),未来三年公司将迎来产能利用率的爬坡,资本开支较少(前期已有投入),盈利修复开启,后续客户开拓值得期待。

   拟于武汉蔡甸建设年产30万套新能源汽车座椅生产基地项目。预计总投资5亿元人民币,其中固定资产投资2.5亿元;流动资金2.5亿元,有助于公司新能源乘用车座椅业务在武汉及华中地区的业务布局。

   航空座椅、工程商用车座椅业务下滑,拖累整体业绩。随着国内整体工程机械+商用车周期下行,美国支线航空业景气度不佳,公司此两项业务下滑。我们认为,工程机械及商用车的下滑已近尾声;随着公司将航空座椅零部件采购+生产转移至中国,以及主要市场欧美航空业不断复苏,盈利能力有望逐步恢复。

   主要逻辑:乘用车座椅国产化开启,公司多年深耕+批产能力+成本管控优势,是优秀承接者。全球汽车座椅90％的份额为前10家占据,均为安道拓、李尔等外企;国内CR5占有70％的份额。自主品牌乘用车的崛起,尤其新能源汽车不受传统供应链的束缚,为国产座椅供应商带来机遇。天成自控自2015年进入乘用车领域,去年供应接近30万辆;已经历品质把控、成本控制的考验阶段,是目前国内唯一有一定规模的乘用车整椅供应商,有望充分受益本轮国产化。

   盈利预测与估值:预计公司2022-2024年归母净利润为0.56亿、1.66亿、3.32亿,对应PE为76倍、26倍、13倍,给予"增持"评级。

   风险提示:新增定点不及预期;行业竞争加剧