浙江龙盛(600352):盈利能力承压,染料行业静待回暖

公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入134.22亿元,同比增长6.81％;归母净利润17.25亿元,同比下降42.61％;扣非归母净利润16.57亿元,同比下降14.92％。其中三季度单季度实现营业收入43.48亿元,同比下降4.68％,环比下降4.85％;归母净利润3.00亿元,同比下降37.65％,环比下降68.54％。前三季度公司销售毛利率为30.05％,同比下降8.06pcts;销售净利率为14.59％,同比下降11.14pcts。受营业成本增加以及公允价值变动损益影响,公司盈利能力承压。公司所处染料行业有望回暖,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   盈利能力承压,产品前三季度均价有所提升。前三季度及单季度公司归母净利润同环比大幅下滑,主要原因为原材料成本上涨导致染料及中间体等业务毛利率下降,以及股票PE等投资公允价值及股权投资收益下降较大。22Q3公司染料、助剂产量分别为4.15万吨、1.15万吨,环比下降38.74％、16.33％;销量为5.23万吨、1.45万吨,环比下降15.21％、10.64％。22Q3中间体产量为2.52万吨,环比增长5.92％;销量为2.29万吨,环比增长6.31％。前三季度染料、助剂、中间体产品均价分别为3.88万元/吨、1.60万元/吨、4.67万元/吨,同比上涨7.40％、15.53％、4.46％。尽管公司产品均价有所回升,但营业成本涨幅更为明显,公司盈利能力承压。

   终端需求恢复缓慢,印染行业静待回暖。根据国家统计局数据,2022年1-8月,印染行业规模以上企业印染布产量360.98亿米,同比下降8.34％;8月当月规模以上印染企业印染布产量46.22亿米,环比下降1.44％。1-8月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比下降4.4％。根据七彩云电商数据,8月分散黑ECT价格约为20.5元/公斤,环比下降4.65％。在疫情、通胀、地缘政治等因素影响下,终端市场尤其是国内市场对纺织品服装的消费需求恢复较为缓慢,印染行业静待回暖。

   在建产能逐渐释放,地产业务有序推进。根据2021年年报,公司在染料方面有年产9,000吨蒽醌染料项目(部分已投产),中间体方面有年产2万吨H酸项目(一期试生产)、年产4,500吨间酸项目(已验收投产)、年产9,000吨间氨基苯酚项目(试生产)。地产业务方面,根据2022年中报,华兴新城项目顺利开工建设;龙盛〃福新里项目现场工程收尾,启动部分住宅、商办物业移交工作,福新汇招商及装修工作持续推进。

   估值

   考虑到原材料价格大幅上涨,染料企业开工、运输受限,整体盈利能力承压。下调盈利预测,预计2022-2024年每股收益分别为0.71元、0.91元、1.14元。当前股价对应市盈率分别为12.9倍、10.0倍、8.0倍,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   环保政策放松,疫情持续时间超预期。