凯伦股份(300715):收入降幅继续收窄,费用率有所下降

事件描述

   凯伦股份发布2022年三季报,前三季度实现营业收入15.33亿元,同比下降20.2％;实现归属净利润0.22亿元,同比下降87.5％,实现扣非净利润0.07亿元,同比下降95.2％。

   事件评论

   整体收入下滑较多,单季度收入降幅继续收窄。前三季度实现营业收入同比下降20.2％,其中单三季度收入同比下降12.9％,与二季度的单季度收入降幅相比显著收窄,显示出公司的经营情况逐步迎来触底,从修复节奏来判断,预计三季度的部分月份或已经可以实现单月收入个位数下降。结构上看,预计大B与房地产端或继续呈现较大幅度下降,小B与非房业务或是公司经营修复的重要支撑。

   沥青价格高位继续压制毛利率,期间费用率有所回落。前三季度毛利率为21.1％,同比下降9.7pct,单三季度毛利率为17.5％,同比下降6.3pct。虽然在原油价格下降的背景下,沥青期货价格在三季度环比有所回落,但受限于开工情况以及下游基建等道路施工对需求的拉动,沥青现货价格在三季度一直保持坚挺,沥青现货表现显著强于沥青期货,从而使得三季度成本压力提升。前三季度期间费用率为19.2％,同比提升0.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别波动-0.3、2.3、0.6、-1.9pct;单季度期间费用率为16.8％,同比有所下降,其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动1.4、-2.5、0.5、-1.7pct。

   经营质量依然承压,部分指标已经有所改善。面对下游地产客户风险暴露,公司前三季度控制地产客户发货节奏、加强账款回收,并持续拓展央企地产、总包、城投等优质客户;并在非房业务大力推进。总体来看,面对外部较大压力,公司经营质量依然承压,但部分指标上已经略有改善。具体来看,前三季度公司收现比92.2％,同比提升37.7pct,单三季度实现收现比79.0％,同比提升25.4pct。前三季度经营活动现金流净额为-4.06亿元,去年同期是-4.60亿元,在二季度基础上同比继续有所改善。

   防水新规落地,行业有望迎来市场扩容与格局优化。2022年10月24日,住建部官网公开发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》,次年4月1日起实施。新规范主要影响在于:1)提升行业空间,一级防水范围扩大+防水设计层数增加将直接提升防水材料的使用量,测算防水市场空间将提升60％以上;2)优化行业格局,新规范对防水材料提出了更高的耐久性要求,这将规范行业秩序,加速行业集中,技术标准较低的小企业或陆续退出。在市场扩容与格局优化双重背景下,凯伦股份作为行业龙头有望受益。此外,在行业标准趋严下,公司优势产品高分子防水材料的渗透率也有望进一步提升。

   静待多因素推动下弹性的释放。在地产需求、客户经营风险、原材料价格以及疫情冲击等多重压力下,公司当前经营依然承压,但态势已经在逐步探底。展望来看,若政策加码下地产底部修复,且原材料价格若在高位有所回调,叠加公司自身经营改善与光伏屋顶领域需求的开拓,加之防水新规的催化,公司或将可以板块整体恢复的过程中,展现出较大的弹性。预计2022-2023年实现业绩为0.44、1.05亿元,维持买入评级。

   风险提示1、原材料价格大幅上涨;

   2、下游需求恢复不及预期。