洲明科技(300232):海外复苏叠加Mini推进,三季度业绩显著提升-2022年三季报点评

公司2022年前三季度营收/归母净利润同比+1.71％/22.44％,主要受益海内外疫情缓和下景气复苏。公司2022年前三季度实现营收49.15亿元,同比+1.71％;

   归母净利润2.54亿元,同比+22.44％,扣非后归母净利润2.57亿元,同比+69.94％,主要受益于海内外疫情持续缓和,海外业务收入增长以及LED下游景气提升带动公司业绩稳中有增。毛利率来看,综合毛利率为27.49％,同比+1.95pcts,主要系公司前期囤货导致的高价原材料已基本消耗完毕,叠加毛利率较高的海外业务占比提升(海外业务订单数占比过半)。费用端,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.94％/5.08％/-1.52％/4.75％,同比分别+1.12/+0.57/-2.54/+0.40pct,整体费用率同比-0.43pct,销售费用增长主要系公司推进海外市场拓展及渠道布局。整体而言,海内外疫情缓和,公司海外业务收入增长,国内行业景气度企稳向好,公司作为龙头优先受益,营收快速提升。

   22Q3海外订单景气,国内需求企稳向好,公司业绩环比提升显著。公司22Q3单季实现营收17.50亿元,同比-7.95％,较Q1/Q2分别+13.12％/+8.16％;实现归母净利润1.32亿元,同比+13.24％,较Q1/Q2分别+69.23％/+200.00％;

   扣非后归母净利润1.38亿元,同比+34.94％。同时公司22Q3毛利率为29.22％,同比+0.85pct,主要系海外疫情缓和复苏加快,海外对LED显示业务增长的需求得到释放。22H1公司海外业务占比为55.6％,我们预计占比有望再升,料将带动Q4盈利能力稳中有增。展望未来,我们预计22Q4海外市场持续向好,传统LED市场景气度维持较高水平,租赁业务快速复苏,会议、教育、影视、虚拟拍摄等后疫情时代新兴应用加快放量。虚拟拍摄方面,公司采用的"LED大屏+XR技术"方兴未艾,子公司雷迪奥在全球范围内打造大批国际顶流XR虚拟摄影棚,深耕国际高端显示领域,公司估算其2022年前三季度收入、利润及订单同比增长均约30％,未来竞争地位有望不断加强。LED影院方面,公司深耕影院屏领域多年,产品UC-A41LED影院屏、UC-A21电影屏已率先通过好莱坞DCI认证,未来,公司计划将继续与国际影院设备领域头部企业联合,进一步开发影院LED显示屏与解决方案,随着后疫情时代电影市场的回暖,预计公司将迎来新的业绩增长点。

   小间距景气期持续扩产,MiniLED产能逐渐释放有望显著贡献主业营收。公司聚焦超小间距、MiniLED商显市场,不断加码项目研发,提升行业集中度。产品技术方面,2022年8月,公司推出新产品UMicroP0.4,突破了巨量转移制程难度,运用COB全倒装技术和EBL+(EnhanceBlackLevel+)多层光学处理技术,关键技术指标与性能再升。产能方面,公司扩大大亚湾二期Mini/Micro产线基地,产能达到3000KK/月,助力销售规模扩大。此外,公司已实现全面技术升级,目前已经实现P0.3-P1.2等全系列MiniLED显示产品的布局,UMiniIIP0.7、P0.9、P1.2已经规模量产并销售。展望未来,我们预计超小间距和MiniLED需求强劲,公司积极扩充产能将显著贡献显示主业营收,维持公司LED显示龙头地位。

   风险因素:汇率波动、下游需求疲弱、行业竞争加剧、技术升级缓慢、局地疫情反复等风险。

   投资建议:公司为显示领域龙头,22Q3海外需求景气订单持续释放,国内下游需求企稳有望回暖,公司营收及盈利水平环比显著提升。公司持续加码MiniLED显示业务,加快新兴显示市场及技术布局并扩张产能,我们长期看好公司发展。

   由于2022年整体行业景气度同比有所回落,我们下调公司2022-23年EPS预测至0.23/0.43元(原预测为0.45/0.51元),并新增2024年EPS预测为0.52元。我们选取LED显示公司艾比森、利亚德为可比公司,据Wind一致预期,可比公司2023年PE均为14倍,考虑到公司在显示行业的龙头优势及mini端的布局及同行业估值水平,给予2023年15倍PE,对应目标价6.5元,维持"增持"评级。