中公教育(002607):利润季度环比转正,关注2023年国考启动

2022年三季度业绩符合我们预期

   公司公布2022年三季度业绩:收入16.7亿元,同比增长15.4％;归母净利润三季度实现环比扭亏为盈达到6824万元,业绩基本符合我们预期。

   发展趋势

   招录考试恢复,收入修复。公司2022年第三季度实现营业收入16.7亿元,同比增长15.4％,其中线上培训收入6.42亿元,同比增长29.36％。收入增长主要由于招生及教学整体回归正常状态,上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。截至三季度末,公司合同负债达到47亿元,较2022年期初30亿元,增长17亿元;较二季度末增长4716万元。2023年度公务员招考报名1于2022年10月25日开启,公共科目笔试将于12月4日举行,预计2023年1月出成绩。本次招考计划招录3.71万人,同比增长19％。我们认为招录考试开始前为公司业务收款高峰,预计在招录考试恢复情况下,部分合同负债或集中在四季度和明年一季度确认收入。

   降本增效初步显现。公司2022年三季度毛利率为51％,同比上涨14ppt,主要由于多省市疫情影响面授班开班减少,同时师资人员优化。三季度公司实现归属于母公司净利润0.68亿元,环比扭亏为盈,主要得益于公司持续加强精益化管理,缩减直营分支机构、管理和研发员工数量。第三季度公司销售费用同比下降25.45％,管理费用同比下降49.75％,降本增效成效初步显现。我们认为如成本费用控制良好,全年亏损有望收窄。前三季度整体归母净亏损为8.2亿元,我们预计全年归母净亏损为3.28亿元。

   经营现金改善,关注现金支撑。公司第三季度经营活动现金流净流入5.6亿元,其中销售商品收到现金为16.7亿元,去年同期经营活动现金流净流出27亿元,主要由于面授班减少、人员薪资减少。截至三季度末,公司现金4.57亿元较二季度末11.3亿元减少6.68亿元,负债端短期借款为2亿元,较二季度末环比减少10.5亿元。我们认为公司当前负债端压力已缓解。在经营现金流稳定情况下公司现金状况有望好转。

   盈利预测与估值

   考虑到公司下半年考试部分收入或在2023Q1确认,部分成本费用刚性,我们下调22年/23年收入10％/8％,调整22年归母净亏损从2471万元至3.28亿元,下调23年归母净利润11％。当前股价对应2023年43倍市盈率。考虑到招考类项目恢复且公司仍是职考龙头,维持中性评级和5.00元目标价,对应50倍2023年市盈率,较当前股价有17.6％的上行空间。

   风险

   疫情影响超预期;成本费用控制不及预期。