万盛股份(603010):阻燃剂景气下行拖累业绩,多项目进入试生产

事件:公司发布2022年三季报,前三季度营收26.30亿元,同比-12.76％;实现归母净利润2.85亿元,同比-54.38％;扣非后归母净利润2.86亿元,同比-53.65％。其中第三季度实现营收8.35亿元,同比-21.30％,环比-7.73％;实现归母净利0.46亿元,同比-76.64％,环比-58.80％;实现扣非归母净利润0.52亿元,同比-73.14％,环比-51.30％。

   受下游需求走弱叠加国内市场产能扩张影响,阻燃剂景气度回落。受海外地缘政治、能源危机及国内疫情反复影响,汽车与消费电子等终端消费疲软,改性塑料制品需求大幅下滑,阻燃剂景气度随之下行。公司前三季度阻燃剂销售17.54亿元,同比-28.87％;胺助剂及催化剂销售6.68亿元,同比+36.89％;涂料助剂销售1.49亿元,同比+36.70％。其中第三季度,阻燃剂销量2.46万吨,同比-26.41％,环比-0.49％,售价19973元/吨,同比-22.02％,环比-15.52％;胺助剂及催化剂销量6955.03吨,售价34635元/吨,同比+29.05％,环比-9.23％;涂料助剂销量3200吨,同比+27.94％,环比+26.03％,售价18910元/吨,同比+13.97％,环比-5.37％。原料价格走高致成本承压,公司毛利水平环比收窄。前三季度,公司主要原材料三氯氧磷均价8727.12元/吨,同比+33.92％,其中第三季度均价环比-19.36％;苯酚均价9455.29元/吨,同比+22.29％,第三季度均价环比-3.08％。三氯氧磷等原料价格走高情况下,公司三季度毛利率为17.63％,环比下降4.95个pct。在建项目如期推进,山东汉峰项目进入试生产。公司山东汉峰项目年产10万吨三氯化磷、6万吨三氯氧磷、6万吨五氯化磷产线已于8月进入试生产阶段,为公司后续阻燃剂项目提供原料保障。江苏万盛大伟年产2.7万吨脂肪胺及衍生品项 目开始试生产。

   维持"买入"评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为33.04/45.24/61.10亿元,归母净利润为3.85/6.22/7.92亿元,对应PE为18X/11X/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,安全、环保风险