万年青(000789):需求偏弱、成本上涨,Q3业绩阶段承压

公司发布2022年三季报。20221-3Q公司实现营收83.86亿元,同减13.0％;

   归母净利5.67亿元,同减49.8％;EPS0.71元。需求、成本承压导致公司业绩下滑,但近期水泥行情边际改善或有望带动业绩回升,维持买入评级。

   支撑评级的要点业绩承压明显,现金流下滑:20221-3Q公司实现营收83.86亿元,同减13.0％;归母净利5.67亿元,同减49.8％。Q3公司实现营收25.43亿元,同减31.0％;归母净利0.75亿元,同减75.2％。单三季度公司营收净利均有下降,且归母净利降幅更大。20221-3Q公司经营现金流净额为-1.00亿元,同减117.2％;Q3经营现金流净额为-0.18亿元,同减105.3％。

   盈利能力走弱,期间费用率增加:20221-3Q公司综合毛利率为18.13％,同减7.65pct;净利率9.34％,同减7.16pct;期间费用率6.92％,同增0.86pct。

   2022Q3公司综合毛利率为14.80％,同减6.87pct;净利率3.96％,同减8.38pct;期间费用率8.73％,同增3.05％。

   需求成本均承压:需求端,根据统计局数据,20221-3Q全国水泥产量15.63亿吨,同减12.5％,水泥行业需求下行,公司也受到江西地区水泥需求下滑的负面影响;成本端,煤炭价格持续上涨导致公司利润承压。

   水泥行情边际改善,公司业绩有望回升:9月下旬以来,随着稳增长政策逐渐落地、地产行业弱复苏,水泥需求出现环比改善,水泥价格开始止跌回升,四季度公司业绩也有望出现边际改善。

   估值公司业绩阶段性承压,我们下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为124.91、134.59、145.16亿元;归母净利分别为8.62、10.33、11.81亿元;

   EPS分别为1.08、1.30、1.48元。基建仍是拖底经济的重要抓手,公司作为江西地区水泥龙头企业,需求改善后公司将率先受益,维持买入评级。

   评级面临的主要风险基建推进不及预期、煤炭价格持续上涨、区域内协同推进力度弱。