民生银行(600016):差边际回升,资产质量出现波动-2022年三季报点评

投资建议:维持2022-2024年净利润增速预测7.72％/7.98％/8.55％,EPS0.83/0.90/0.98元。考虑到行业整体估值中枢下移,下调目标价至3.40元,对应2022年0.3xPB,维持中性评级。

   营收符合预期,息差回升可喜。前三季度营收同比下降16.9％,降幅环比扩大1.4pc。其中,Q3利息净收入同比下降17％,主要原因是信贷投放速度下降--Q3贷款余额较Q2环比下降2％,测算对公贷款(含票据)环比下降近5％;但可喜的是前三季度净息差较上半年上升3bp,可能的原因一是资产端零售贷款占比提升,二是负债成本下降。此外,非息收入同比下降23.3％,拖累营收增速。

   利润增速或因Q4低基数而重回正增长。前三季度民生银行归母净利润增速为-4.8％,较上半年边际回升。考虑到2021Q4民生银行单季利润存在明显低基数效应,全年利润增速或重回正增长轨道。

   不良余额下降,但仍存隐忧。虽然22Q3末不良率环比上升1bp至1.74％,但不良贷款余额实现环比下降,因此不良率上升有贷款总额下降的影响;关注率环比上升14bp至2.83％,表明资产质量尚有隐忧。Q3末拨备覆盖率环比微升0.4pc至141.1％。随着民生银行加强存量不良核销和重视发展战略客户,预计资产质量将逐步改善。

   风险提示:经济失速下行风险、地产信用风险加速暴露。