正泰电器(601877):户用爆发力持续,Q3利润恢复增-点评报告

事件描述

   公司发布三季报,前三季度实现收入350亿元,同比增长22％;剔除持有中控技术股份公允价值变动及出售损益对当期净利润影响后,前三季度归属母公司股东净利润32.7亿元,同比增长5.4％。

   事件评论

   单Q3来看,公司实现收入115亿元,同比下降8％(由于光伏组件制造业务剥离已于2022年7月完成,剥离后组件制造业务收入不再计入公司合并范围,受此影响,公司Q3组件销售收入与去年同期相比减少8.17亿元),剔除持有中控技术股份公允价值变动及出售损益对当期净利润影响后,Q3归属母公司股东净利润14.7亿元,同比增长约15％。

   光伏方面,公司2022Q3完成组件制造资产剥离出表,推动业务轻资产化;预计公司户用业务(正泰安能)延续高增速,截止Q3末公司户用持有装机达9GW,相比于Q2末增加1.6GW,相比于2021年末增加3.7GW,意味着公司户用光伏装机规模的快速增长;

   从户用光伏行业层面看,今年1-9月国内户用光伏新增装机16.6GW,同比增长较快;预计公司市场份额达到30％左右,稳居市场龙头地位;并且公司积极推动户用电站轻资产周转模式,加快现金流回流。同时,公司Q3末集中式、工商业持有电站规模分别约1.0、1.1GW。

   此外,公司公告拟筹划控股子公司正泰安能分拆上市,我们认为若成功上市能够加强安能融资能力和模式,助力公司户用业务平台的持续快速发展。

   低压方面,预计公司Q3低压电器收入实现超越行业的增长,盈利能力存在一定压力。其中,低压电器国际业务在公司较强的海外拓展能力支撑下,有望保持较快增长;低压电器国内市场方面,因下游行业的景气度较弱,预计国内低压电器市场整体景气度较弱,正泰电器拥有领先的经销网络渠道资源(截止2022年中,公司低压分销网点遍布全国320个地级市,近2,200个区县及1,800多个乡镇),预计对公司低压电器出货形成一定程度的积极影响。盈利能力方面,预计因大宗材料价格仍在高位,公司低压电器盈利能力仍存在一定压力,但我们认为低压电器毛利率基本触底,后续随公司降本措施不断推进,毛利率有望实现修复。

   综上,我们认为公司已经形成户用光伏、低压电器的双轮驱动,具备持续快速增长支撑。

   不考虑中控股权的影响,预计2022、2023年公司归属母公司股东净利润达45、56亿元,当前对应2022、2023年估值分别为12、10倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、低压电器竞争加剧导致盈利能力不及预期;

   2、户用光伏政策性风险。