万和电气(002543):受益汇率贬值,盈利能力修复-2022年三季报点评

收入端仍下滑,业绩实现高增。22Q1-Q3公司实现营收50.76亿元,同比-9.7％,实现归母净利润5.45亿元,同比+3.7％。实现扣非净利润5.50亿元,同比+59.7％。Q3单季度实现营收12.47亿元,同比-25.9％,实现归母净利润1.21亿元,同比+58.7％,扣非净利润1.15亿元,同比+87.4％。在宏观经济和地产周期下行影响下,公司收入端仍承压,但受益原材料价格回落和人民币汇率贬值,利润端大幅改善,其中汇兑收益对前三季度业绩增厚1.1亿元。

   盈利能力大幅改善。22Q3公司实现毛利率29.0％,同比+3.8pcts,主要系原材料价格回落及公司内外销结构变化影响,毛利率较高的内销占比有所提升。Q3销售/管理/研发费用率分别为12.7％/3.3％/4.4％,同比+0.32pct/-0.11pct/+0.59pct。在需求端景气不振的背景下,公司进行降费增效,费用率增长主要系收入下滑影响。Q3财务费用率-2.2％,同比转负,主要系汇兑收益增加所致。最终实现归母净利率9.7％,同比增长5.2pcts,部分系去年大额信用减值损失下低基数影响。

   内外销需求疲弱,公司主业市场份额稳固。海外市场,全球经济衰退压力趋紧,厨卫电器消费需求景气度下行,公司外销收入下滑较多。国内市场,2021年以来房地产开工、销售与竣工下行压力较大,公司主业厨卫电器地产后周期属性强,销售有所承压,但公司作为行业龙头,市占率仍稳居前列。据奥维数据,22Q1-Q3公司燃气热水器线下市占率11.0％排名第二,线上市占率10.8％排名第四,龙头地位稳固。此外,欧洲能源危机下空气能热泵海外需求景气度较高,公司积极布局,且预计明年实现采暖热泵外销,有望拉动业绩增长。

   风险因素:地产景气下滑超预期;全球贸易环境恶化;原材料价格大幅上行;汇率波动风险。

   投资建议:考虑地产开工、销售与竣工仍处下行周期,公司主业地产后周期属性强,需求端有所承压,调整公司2022/23/24年EPS预测至0.92/1.04/1.13元(原预测为0.95/1.09/1.20元),现价对应PE10.4/9.2/8.5倍。参考厨卫电器行业可比公司老板电器、浙江美大、华帝股份2022E平均10xPE(Wind一致预期),考虑公司作为国内热水器行业龙头,积极推动由"传统清洁能源(天然气)"向"传统清洁能源+新能源"应用领域转型,中长期有望受益热泵景气提升,成长性优于可比,给予2022年11xPE,对应目标价10元,给予"增持"评级。