海星股份(603115):短期业绩承压,不改长期结构优化逻辑-2022年三季报点评

【投资要点】

   近日,海星股份发布了2022年三季报,受此前高温限电及消费市场需求疲软影响,整体业绩增速有所放缓。报告期内,公司累计实现营业收入13.18亿元,较上年同期增长8.56％;累计实现归母净利润1.87亿元,同比上涨17.67％。按单季度来看,Q3实现营收3.75亿元,同比下滑14.24％;实现归母净利润0.55亿元,同比下滑24.13％,短期业绩有所承压,中长期仍看好公司优化产品结构,并推动业绩发展。

   经营状况良好,运营能力稳健。2022Q1-3公司毛利率水平为26.36％,同比近乎持平;得益于先进的生产管理体系,有效管控生产成本,公司净利润水平为14.20％,同比上升1.01pct。费用端持续改善,公司三费支出合计5.38％,同比下降0.53pct。公司持续加大研发投入,积极开发高端新品,前三季度累计研发投入0.95亿元,同比增加29.14％。进一步优化资本结构,前三季度的资产负债率为18.00％,同比下降6.31pct;偿债能力稳健,现金流充裕,流、速动比率分别为4.55、4.05,同比上升50.66％、47.92％。营运能力稳健,受终端需求波动影响,前三季度公司存货略有积压,存货周转率下滑至5.73次,但"以销定产"策略助力公司库存水平保持健康;应收账款周转天数为68.18天,较去年同期75.63天,账期略有缩短。

   变更部分募投项目,扩大新兴市场产品优势。发布三季报的同时,公司公告同意以募集资金现金出资的方式向子公司海力电子增资5,900万元,用于"新能源、大数据、云计算用高性能电极箔项目"的首批项目建设,该项目的投建将充分发挥宁夏的区位优势,最大程度利用宁夏的光伏资源,进一步降低运营成本,提升旗下产品竞争力。首批投运生产线共计10条,项目达产后将形成年产265万平米的高性能电极箔生产能力,公司经营抗风险能力将进一步增强。投资净利润率为14.7％,静态投资回收期约6年,具有良好的经济效益。

   深度融合"产学研",推进高性能电极箔国产代替。宁夏海力电子和上海交通大学、四川大学等高校长期保持着良好的产学研合作,成功研发出比容量高、耐水性强、漏电流低、机械强度高、极端工况中可长时间工作的高稳定性、高可靠性的高性能电极箔产品,与下游客户联合试验试制,试制的电容器产品的电性能、机械性能等,完全满足新兴领域的应用要求,同时产品各项指标处于世界领先水平,助力打破国外垄断,实现全面进口替代。

   【投资建议】

   随着"十四五规划"、"新基建"等国家战略的出台和实施,新能源发电、新能源汽车、大数据、云计算等产业得以快速发展,新技术新产品不断涌现,对各种铝电解电容器的需求也将不断增长,市场前景广阔。但短期来看,消费市场(传统业务)需求疲软,对公司业绩带来压力,因此我们适当下调此前的盈利预测,预计公司2022/2023/2024年实现营业收入为17.99/24.89/31.16亿元;下调未来三年的归母净利润至2.31/3.25/4.23亿元,EPS分别为0.97/1.36/1.77元,对应PE分别为16/12/9倍。考虑到公司高性能电极箔产品即将量产出货,旗下产品结构及新兴市场业务占比不断提升、优化,未来成长空间广阔,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   募投项目进展不及预期;

   新产品研发导入进度不及预期;

   铝电解电容器需求不及预期;

   疫情扰动、封控政策影响。