晨鸣纸业(000488):Q3整体业绩承压,看好中长期浆纸一体化

事件:公司发布2022年三季报:2022年1-9月实现营业收入253.56亿元,同比减少1.57％;归母净利润2.41亿元,同比减少88.98％;扣非净利润1.55亿元,同比减少92.07％。基本每股收益为0.06元。

   下游需求不及预期,22Q3整体业绩承压。公司2022年前三季度实现营业收入253.56亿元,同比减少1.57％;归母净利润2.41亿元,同比减少88.98％;扣非净利润1.55亿元,同比减少92.07％。其中,单Q3实现营业收入86.80亿元,同比增长1.06％;归母净利润1043.44万元,同比下降93.53％;扣非净利润-1827.26万元;基本每股亏损0.004元。受上游原材料价格抬升、下游疫情致经济活动及需求疲软影响,行业景气度不高,公司业绩依然承压。

   原料价格上涨,盈利能力下滑。2022前三季度公司机制纸售价同比下滑,叠加原材料价格同比上涨,公司盈利能力持续下滑。公司22Q3毛利率12.36％,同比下滑2.89pcts,环比22Q2同样下滑2.87pcts,盈利能力下滑。费用率方面,公司三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.02/-0.59/-0.51/-2.72pcts至0.85％/2.59％/3.40％/5.35％,整体费用率呈下滑趋势,在外部环境动荡情况下内部控制有所成效。综合来看,22Q3公司净利率为0.32％,同比下降0.40pct。我们预计,公司盈利修复仍需持续关注上游原料价格,以及经济恢复及下游需求情况。

   产能持续扩张,坚定推进浆纸一体化。公司持续推进浆纸一体化战略,提升木浆自给率以强化成本端优势、弱化自身周期属性,目前木浆总产能约430万吨。黄冈晨鸣二期项目仍在推进,建成后预计新增造纸产能150万吨/年(白卡纸、文化纸),以及机械浆产能52万吨/年,将夯实公司浆系纸龙头地位。2022年9月,寿光美伦生活纸项目建成试运行,全自动生产线可生产各规格生活用纸,年产能4.9万吨,预计将进一步优化公司资源配置,加快新旧动能转换,促进产业升级转型。预计后续需求及供需错配逐步好转、行业景气度提升,叠加成本端压力缓解,中期业绩水平有望持续改善。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.94/9.12/12.20亿元,分别同比变动-81％/+132％/+34％,对应22年PE为36X,PB为0.7X,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,下游需求增长不及预期,项目投产不及预期。