富临精工(300432):单吨盈利提升,深度布局新型锂盐-2022年三季报点评

事项:公司于10月27日发布2022年三季报。对此,我们点评如下:

   Q3扣非归母净利润2.38亿元,同比+210％,环比+271％,符合市场预期。2022年前三季度实现营收47.2亿元,同比+178％;归母净利润6.00亿元,同比+151％;扣非归母净和润5.14亿元,同比+137％。其中,2022年Q3实现营收20.3亿元,同比+220％,环比+94.1％;归母净利润2.46亿元,同比+214％,环比+72.1％,扣非归母净利润2.38亿元,同比+210％,环比+271％,业绩符合市场预期。

   铁锂单吨盈利显著提升,新能源汽零业务增速显著。分业务来看,我们预计公司磷酸铁锂业务Q3实现收入约12.5亿元,出货量1.2万吨,对应单吨收入约10.4万元/吨,预计实现利润约1.3亿元,对应净利率在10.4％;我们测算铁锂产品单吨盈利约1.1万元,环比Q2增长约29％(Q2约0.84万元),盈利能力显著提升,预计主要受益于公司新建产能释放带来的规模效应提升叠加上游原材料端的布局。我们预计公司汽车零部件板块Q3实现收入约7.8亿元,环比增长约60％,其中,预计新能源汽车增量零部件收入约4亿元,贡献较大增长。

   毛利率环比略有下降,期间费用率控制优秀。2022年前三季度公司整体毛利率20.2％,同比-8.45pcts。其中,2022年Q3公司毛利率为19.4％,同-6.55pcts,环比-1.16pcts,期间费用率为6.20％,同比-6.50pcts,环比-3.21pcts。其中:销售费用率为1.18％,同比-1.10pcts,环比-0.66pct;管理费用率为2.77％,同比-2.82pcts,环比-0.66pct;研发费用率为1.94％,同比-3.18pcts,环比-2.09pcts;财务费用率为0.32％,同比+0.60pct,环比+0.20pct。

   铁锂产能加速扩张,新产线兼容锰铁锂生产要求。公司公告,子公司江西升华拟与宜春经开区管委会签订《投资合同书》,投资建设年产20万吨新型高压实磷酸铁锂及配套主材一体化项目,总投资50亿元,对应万吨投资额约2.5万元/吨。项目分两期建设,江西升华拟在宜春基地现有厂区内启动项目一期15万吨产能建设,预计2023年底建成投产。伴随今年9月份四川射洪二期项目8万吨投产,公司目前磷酸铁锂名义产能约15.2万吨,预计到2023年底名义产能达到30万吨,将进一步满足客户对高端产品需求,提升公司行业地位。此外,据公司披露,项目建成后将兼具磷酸铁锂和磷酸锰铁锂两种材料的工艺及生产要求,满足客户多元化需求,提升公司综合竞争实力。

   携手江特电机布局新型锂盐,长期降本路径明确。公司还公告与江特电机的一系列合作项目,包括:1)参股江特电机的宜丰锂盐项目(参股比例10％),共同投资新建2万吨/年锂盐项目,所产碳酸锂按产量的50％(产量允许情况下,原则上不低于1万吨/年)优先向公司供应;2)拟与江特电机全资子公司江特矿业在宜春市宜丰县设立合资公司(公司持股51％),投资5亿元建设年产不低于5万吨新型锂盐项目。公司产品差异化定位中高端电动乘用车市场,采用草酸亚铁路线制备磷酸铁锂,产品压实密度高,其中磷酸二氢锂是公司主要原材料之一。此次公司和江特电机合作布局新型锂盐,在技术路线上采用硫酸锂制备磷酸二氢锂,相较于生产碳酸锂工序更加简化,有望保障原材料供应的同时降低生产成本,进一步提升公司盈利能力。

   风险因素:汽车行业周期波动;汽车零部件行业竞争加剧;原材料供应及价格波动;新能源电池技术迭代风险;磷酸铁锂技术迭代风险;公司磷酸铁锂新产能建设进度不及预期;公司传统汽车零部件业务竞争压力加剧;智能电控业务产品迭代可能给公司带来产品更新迭代风险。

   投资建议:维持公司2022/23/24年实现净利润分别为9.38/15.98/21.35亿元,对应EPS分别为0.77/1.31/1.75元/股,现价对应2022/23/24年PE分别为19/11/9倍。公司是传统汽车发动机精密零部件龙头企业,积极向新能源赛道转型,磷酸铁锂业务差异化定位中高端电动乘用车市场,采用草酸亚铁路线,产品压实密度高,成功进入宁德时代、蜂巢能源等客户供应链,产能加速扩张;

   同时公司多方位布局上游资源,尤其是锂源、磷源环节,未来降本趋势明确。

   此外,公司积极打造智能电控产品矩阵,新能源汽车增量零部件已进入华为、联合电子、比亚迪、新势力等车企供应链,未来成长性显著。我们采用分部估值法,预计公司2023年磷酸铁锂业务净利润约11.2亿元,参考行业可比公司德方纳米、龙蟠科技估值(基于Wind一致预期,2023年平均PE为17倍),给予公司17倍PE,对应市值为190亿元;预计公司2023年汽车零部件及智能电控业务净利润约4.78亿元,参考行业可比公司保隆科技、三花智控、精锻科技估值(基于Wind一致预期,2023年平均PE为23倍),给予公司23倍PE,对应市值为110亿元,合计对应目标总市值=190+110=300亿元,对应目标价25元/股,维持"买入"评级。