精研科技(300709):行业旺季带动业绩成长,看好转轴组装导入更多终端品牌-2022年三季报点评

公司2022年1～9月累计实现营收19.7亿元,同比+7.80％;实现归母净利润1.5亿元,同比+11.24％;实现扣非归母净利润1.3亿元,同比+22.39％。短期来看,我们认为折叠屏手机相关业务(MIM零部件+转轴组装)有望为公司贡献最大利润增量;长期来看,公司以MIM为主业,在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务,且战略化布局传动、精密塑胶件等板块,有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇,维持"买入"评级。

   三季度下游大客户新机密集发布,带动公司产能利用率达高峰。公司2022年初完成对瑞点精密100％的股权收购,从追溯调整的口径上看,2022年1～9月公司累计实现营收19.7亿元,同比+7.80％;实现归母净利润1.5亿元,同比+11.24％;实现扣非归母净利润1.3亿元,同比+22.39％。分季度来看,公司22Q1/Q2/Q3分别实现营收4.38/5.62/9.68亿元,同比+1.11％/+2.61％/+14.61％;实现扣非归母净利润0.14/0.00/1.18亿元,其中3Q22同比+15.54％。

   我们认为公司三季度营收及利润同比增长主要系传统智能手机MIM业务上A客户14系列新机拉货、折叠屏MIM上受益于S客户新机GalaxyZFold4/Flip4发布以及折叠屏转轴组装业务上开始大规模供货M客户MixFold2所致。毛利率方面,2022年1～9月公司整体毛利率为24.66％,同比-0.95pct。其中,22Q1/Q2/Q3毛利率分别为22.26％/16.73％/30.36％。费用端,2022年1～9月公司管理+财务+销售费用率为9.29％,同比-0.90pct,三项期间费用率整体下降;

   研发费用为1.39亿元,同比+1.93％;研发费用率为7.06％,同比-0.57pct。单季度看,2022Q3管理/财务/销售/研发费用率分别为5.87％/0.12％/1.81％/5.19％,分别同比0.41/-0.81/0.09/-0.63pct。

   MIM零部件及转轴组装方面,公司跟随核心大客户迭代成长,且客户结构持续拓展中。(1)传统智能手机MIM业务上,公司已导入A、S、H以及部分核心安卓端客户高端产品,业绩跟随下游大客户稳定成长。(2)折叠屏铰链MIM件及转轴组装业务上,公司已导入S、H的铰链MIM件产品以及M客户转轴组装业务,且正积极争取国内其他龙头厂商的供货资格。价值量看,折叠屏转轴组装单机价值量通常达数百元,为MIM件的5-10倍,我们认为随着厂商自研铰链技术成熟+公司产能组件产能爬坡,公司有望借助丰富的量产经验导入更多终端品牌,折叠屏转轴组装业务有望快速放量。

   风险因素:宏观经济增速下行,终端消费疲弱;竞争格局恶化;折叠屏渗透低于预期;公司并购整合不及预期;公司的客户集中度较高的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内领先的MIM产品生产商和解决方案提供商,十余年专攻定制化核心零部件产品,积极布局组件业务打开更大成长空间。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇,考虑到传统智能手机需求疲弱、折叠屏手机出货量或因较高定价面临一定压力,我们下调公司2022-2024年EPS预测至1.32/1.75/2.31元(前预测值1.34/1.79/2.32元),参考可比公司领益智造、歌尔股份、东睦股份2022年Wind一致预期PE平均值22倍,考虑到公司在折叠屏铰链MIM及转轴组装业务上的市场竞争地位,我们给予公司2022年目标PE25倍,对应目标价33元,维持"买入"评级。