先惠技术(688155):并表福建东恒增厚业绩,盈利有望逐步修复-2022年三季点评

投资事件:公司发布2022年三季报。2022年前三季度,公司实现营业收入11.28亿元,同比增长53.45％;归母净利润亏损0.28亿元,同比下降140.18％;扣非净利润亏损0.46亿元,同比下降177.05％。

   并表福建东恒提振收入,Q3单季度净利润转正。2022年前三季度,公司实现营业收入11.28亿元,同比增长53.45％;归母净利润亏损0.28亿元,同比下降140.18％。其中,Q3单季度收入7.05亿元,同比增长254.12％;净利润879.73万元,同比增长466.94％。公司第三季度收入和净利润均实现大幅增长,主要原因是1)二季度疫情封控影响消除,公司恢复正常生产经营;2)控股子公司福建东恒作为宁德时代动力电池结构件的主要供应商之一,业绩表现出色,2021年收入/净利润9.04/1.42亿元,三季度起实现并表,有效提振公司整体业绩。

   期间费用率较高,盈利能力静待修复。2022年前三季度,公司期间费用率为20.56％,同比上升2.42pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89％/6.63％/11.41％/0.63,同比-0.53/-1.11/+3.36/+0.7pct。由于二季度业绩受疫情影响严重,2022年前三季度公司毛利率为20.26％,同比下降10.23pct;净利率为-0.12％,同比下降9.90pct。受益生产恢复和福建东恒并表,Q3单季度毛利率环比提升15.28pct至21.46％;净利率转正,为1.25％。未来随着业务规模的不断扩张和利润水平较高的锂电结构件业务的导入,公司盈利水平有望逐步修复。

   产能扩张支撑业绩释放,切入锂电结构件打造第二成长曲线。公司凭借领先的技术实力和良好的客户拓展,不断斩获海外内大单,已累计获得宁德时代订单共计10.96亿元,海外市场拓展顺利,分别于4月、5月、7月获得北美和欧洲客户大订单。公司收购的福建东恒是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商,产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等知名品牌。通过此次收购福建东恒51％股权,将顺利切入锂电池结构件业务,获得第二业绩增长动能,有利于与模组/pack业务形成业务协同,加强对下游客户的服务能力,进一步加深与宁德时代的合作。为满足公司订单快速增长和新业务持续拓展需求,公司募资11.35亿元在上海、武汉、福建罗源等地扩建自动化装备和结构件产能,上海、武汉二期工厂达产后将分别形成49条和20条装配线产能,罗源工厂一期年产28,000,000pcs铝型材端板、30,000套新能源设备装配夹具、工装;二期年产2,200,000pcsU型框电池模组、64,000,000pcs侧板。产能的不断落地将支撑未来业绩放量。

   盈利预测与投资建议:三季度公司恢复正常生产经营,模组/pack业务受益动力电池厂商扩产潮带动设备需求高增,收购东恒切入锂电结构件,有望构筑第二增长极。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.06亿元、2.48亿元、3.92亿元,对应EPS为1.39、3.24、5.14元,对应PE为47倍、20倍、13倍,维持推荐评级。

   风险提示:新冠疫情反复,新产品拓展不及预期,市场竞争加剧,下游电池厂商扩产不及预期。