皖仪科技(688600):收入确认影响增速,Q4订单有望放量-2022三季报点评

事项:2022年10月27日晚,公司披露了2022年三季度报告。报告期内,公司实现主营收入4.43亿元,同比增长28.04％％;归母净利润2560.76万元,同比增长388.2％％;其中单Q2公司实现主营收入1.73亿元,同比上升13.96％％;归母净利润1930.41万元,同比上升408.85。

   评论:收入增速有所放缓,Q4订单或迎放量。三季度全国多地出现疫情反复,公司的设备上门安装、调试环节受到一定不利影响,收入确认也有所延缓致使公司营收增速略有下降。公司近年Q4营收占比均在40％左右,随着四季度疫情转好,公司收入确认节奏逐渐走入正轨再叠加需求放量,我们认为公司四季度的业绩值得期待。

   订单季节性致使费用率失真,利润仍有释放空间。由于公司所在的仪器行业订单多集中于下半年,但各项费用却季度均摊致使公司的销售费用率(28.3％研发费用率(23.17％3.17％)均高于往年平均水平。但随着下半年新签订单逐渐转化为收入,各项费用率有望摊薄(单Q3公司研发费用率为20.09％0.09％)逐渐回归合理区间,公司利润仍存在释放空间。

   政策强力助推,实验室分析仪器业务未来可期。2022年9月,国家相继出台企业创新减税、贴息贷款、中长期贷款等多项利好政策刺激高校、医疗、企业等下游对科研仪器的需求。公司当前超高液相色谱已获得中科院订单,未来随着政策的逐步推进和公司产品线的不断完善,公司有望在实验室分析仪器领域收获更多订单。

   投资建议维持"强推"评级2023年目标价34.52元。我们维持原有预测不变:20222024年公司净利润分别为0.78、1.20和1.80亿元,对应PE为563624倍,采用分部估值法,将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。

   环保监测仪器板块我们选取公司的主要竞争对手聚光科技、雪迪龙、禾信仪器作为可比公司,给予2023年目标PE20倍(聚光科技亦有高端科学仪器业务故给予一定折价);高端科学仪器板块,我们选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司,给予2023年目标PE50倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下,给予公司2023年目标价34.52元。

   风险提示国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。