丽人丽妆(605136):疫情拖累短期业绩,关注品牌合作及拓品类进展

1-3Q22业绩低于我们预期　

   公司公布1-3Q22业绩:收入20.98亿元,同比-16.1％;归母净亏损3,869万元,对应每股亏损0.1元,同比下降114.8％;扣非归母净亏损5,781万元(主要调整项为政府补助、投资收益及股权激励摊销费用),同比下降128.6％,低于我们预期,主要受到疫情反复、行业整体需求疲软等影响。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比分别-5.3％/-23.5％/-16.2％,归母净利润同比分别-71.5％/-104.1％/-179.8％,亏损进一步扩大,主要由于折扣力度加大、存货跌价准备增加等导致盈利能力显著下滑。

   发展趋势　

   1、疫情反复等拖累营收表现,非天猫平台占比持续提升。1-3Q22公司营收同比下滑16.1％,整体有所承压,主因疫情反复影响物流供应链,及线上零售需求疲软等。①分业务看,1-3Q22电商零售业务实现收入19.12亿元,同降17.3％;品牌营销运营服务实现收入0.70亿元,同降48.1％。②分平台看,1-3Q22公司在天猫国内平台实现营收17.96亿元,同降17.8％;天猫国际平台实现营收0.65亿元,同降38.1％;非天猫平台(包括抖音、拼多多、Lazada、Shopee等)合计实现营收2.38亿元,同增12.9％,占比较去年同期提升2.9ppt至11％。公司持续拓展新兴电商平台,1-3Q22新增快手等平台店铺12家,把握线上流量分散化、平台多元化趋势。

   2、受折扣幅度加大等影响,盈利能力有所承压。1-3Q22整体毛利率同比下降13.7ppt至28.9％,主因需求疲软下公司加大折扣力度,其中电商零售业务毛利率同比下降5.6ppt至29.6％,品牌营销运营服务业务毛利率同比下降33.0ppt至49.2％。费用端来看,1-3Q22销售费用率同比提升3.3ppt至24.3％;管理费用率同比提升1.43ppt至4.7％,主因跌价准备计提有所增加、及股权激励费用的一次性摊销费用。综合影响下,1-3Q22归母净利润率同比下降12.3ppt至-1.8％。

   3、关注公司后续品牌、品类扩张及渠道拓展进程。公司持续推进品牌合作与品类拓展,于今年三季度先后与悦诗风吟、菲色然等美妆品牌合作开设旗舰店,夯实在美妆领域的优势地位;同时,公司强化个护、母婴等新领域布局,引入竹盐、克洛特等新品牌、新品类,同时深化与科蒂集团的战略合作,赋能旗下阿迪达斯品牌的成长。关注公司后续在多平台、拓品类、扩品牌进展。

   盈利预测与估值

   考虑疫情对居民消费影响,下调2022/23每股盈利预测48％/35％至0.30/0.65元。当前股价对应2023年17倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价25％至13元,对应2023年20倍市盈率,有16％的上行空间。

   风险

   品牌客户流失风险;对单一电商渠道依赖度高;行业竞争加剧;新品牌拓展不及预期。