江铃汽车(000550):3Q22盈利稳健,静待商用车板块复苏

3Q22业绩符合我们预期公司公布3Q22业绩:3Q22收入78.09亿元,同比-0.08％,环比+11.70％;归母净利润2.65亿元,同比+266.58％,环比+2.48％。1-3Q22收入220.32亿元,同比-13.57％;归母净利润7.17亿元,同比+50.21％。

   符合我们预期。

   发展趋势商用车销量下滑拖累同比业绩,SUV销量增长支撑营收环比稳健增长。

   3Q22公司实现汽车总销量为71,714辆,同比-0.34％,环比+8.98％。其中轻型客车19,973辆,同比-8.67％;卡车13,543辆,同比-40.32％;皮卡13,785辆,同比-3.61％;SUV乘用车13,609辆,同比+83.05％。商用车行业整体受到宏观经济及疫情反复影响较大,公司3Q乘用车表现亮眼同环比增速均高于行业。3Q22发布轻客江铃福顺、江铃福特领睿·极境版,新车型有力提振销量,进而支撑公司业绩。我们认为随着商用车景气回升以及公司在乘用车方面布局深入,公司业绩企稳回升可期。

   盈利能力环比修复,费用控制能力较强。3Q22公司毛利率为16.26％,同比-0.54ppt,环比+2.12ppt;归母净利率为3.29％,同比+2.47ppt,环比-0.13ppt。公司盈利能力环比修复主要系:1)乘用车销量同环比高增,改善营收结构;2)原材料及芯片成本环比改善;3)3Q22政府补助达2.64亿元,贡献重要利润来源。公司费用控制稳定,剔除财务费用后,公司3Q22期间费用率同环比-1.22ppt/-1.15ppt至12.7％,研发费用率4.70％,同比-0.43ppt,环比保持稳定。我们认为随着原材料价格持续边际回落叠加乘用车业务发展有力,公司盈利能力有望进一步修复。

   持续受益国际化布局,海外市场形势向好。公司重视海外市场布局,及时更新出口产品,优化产品组合。公司不断与福特公司深化合作,根据公司披露,江铃汽车单季度出口达到16000台,计划明年出口至66个国家。公司分别与中国外运签署战略合作协议,江铃汽车将为中国外运的全球物流体系建设和全程供应链解决方案提供支持。我们认为公司国际化布局持续深入,海外业务有望成为业绩的新增长点。

   盈利预测与估值由于盈利能力修复,我们上调2022/2023年净利润44.6％/35.0％至8.45亿元/9.09亿元。当前A股股价对应2022/2023年14.2倍/13.2倍市盈率。考虑到商用车板块景气度有待恢复,A股维持跑赢行业评级和16.00元目标价,对应16.3倍2022年市盈率和15.2倍2023年市盈率,较当前股价有15.0％的上行空间。

   风险轻卡销量不及预期,海外拓展不及预期,原材料成本持续上升。