红豆股份(600400):线上维持较快增长,线下疫情承压-三季点评

事件概述

   2022年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为16.67/0.46/0.37亿元、同比增长2.96％/-39.63％/-48.65％。Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.42/-0.05/-0.09亿元、同比下降7.67％/446.03％/1628.73％,业绩低于市场预期,净利大幅减少主要由于山东、河南、河北、陕西、新疆、甘肃、内蒙、四川、重庆、天津等多地疫情影响,以及公司高端化转型升级广告宣传费、咨询费增加。

   分析判断:

   线上收入同比提升,线下直营店效下降、加盟出货下滑。22Q3公司服装业务收入4.78亿元,同比下降1.38％。(1)分品牌看,HOdo男装/贴牌加工服装分别实现营收2.93/1.85亿元、同比增长-8.52％/12.58％。(2)分线上线下看,线上/线下分别收入1.14/3.64亿元、同比增长21.86％/-6.94％。(3)分渠道看,线下直营闭店速率同比上升、店效同比大幅下降,加盟闭店速率同比放缓、单店出货下滑:22Q3直营/加盟实现营收0.84/0.48亿元、同比下降52.12％/31.80％;截至22Q3末公司拥有门店911家(直营394+加盟517),Q3净闭店143家(直营/加盟净闭店45/98家),加盟转直营店20家;22Q3直营店效为21.39万元、同比下降52.24％;加盟单店出货9.30万元、同比下滑11.59％。毛利率同比下降,投资净收益增加及所得税减少导致净利率降幅低于毛利率。(1)毛利率下降来自HOdo男装:22Q3公司毛利率30.61％,同比下降2.78PCT,线上/直营/加盟毛利率分别为46.88％/68.02％/23.57％、同比提升6.82/21.41/-33.16PCT。分品牌看,HOdo男装/贴牌加工服装分别为41.85％/18.83％、同比下降3.35/0.77PCT。(2)净利率下降主要来自销售费用率增加:22Q3公司净利率为-1.00％、同比下降1.27PCT。其中,销售/管理/研发/财务费用同比上升4.86/-1.63/0.52/-0.21PCT至25.16％/7.6 9％/1.03％/0.24％,其中销售费用提升来自公司高端化转型升级广告宣传费、咨询费增加。净利率降幅低于毛利率主要由于投资净收益增加、所得税减少等。22Q3公司投资净收益/收入为4.74％、同比提升2.7PCT,所得税/收入为0.93％、同比下降0.98PCT。存货金额提升、周转天数上升。22Q3公司存货为2.24亿元、同比增长40.92％、环比增长40.88％,存货周转天数为41.55天、同比增加6.6天。应收账款为7.01亿元、同比增加29.09％,应收账款周转天数为100.78天、同比增加24.84天。

   投资建议

   公司和君智咨询合作以来,定位经典舒适男装,陆续打造爆款新品,零感舒适衬衫打响第一枪。整体来说,今明两年公司仍处于投入期,23年后有望显现转型效果。新能源业务有望于24年贡献业绩。下调22/23/24年收入预测28.11/36.80/46.60亿元至23.94/30.55/38.76亿元,22/23/24年归母净利0.92/1.41/2.09亿元下调至0.69/1.02/1.53亿元,对应EPS0.04/0.06/0.09元下调至0.03/0.04/0.07元,2022年10月28日收盘价5.24元对应PE分别为176/119/79X,维持"增持"评级。

   风险提示

   疫情反复风险;线下店效恢复风险;系统性风险