万和电气(002543):Q3收入承压,热泵业务顺利推进-三季点评

事件:2022年10月28日,万和电气发布三季报,2022年前三季度公司实现营业收入50.76亿元,同比-9.71％;实现归母净利润5.45亿元,同比+3.70％;实现扣非后归母净利润5.50亿元,同比+59.66％。2022年Q3公司实现营业收入12.47亿元,同比-25.88％;实现归母净利润1.21亿元,同比+58.69％;实现扣非后归母净利润1.15亿元,同比+87.37％。

   主业内外销双承压,热泵业务进展顺利。内销方面,参考奥维数据,Q3燃气热水器、电热水器、油烟机、燃气灶行业全渠道销额分别同比-17/-23/-22/-20％,我们预计公司主业热水类、厨电类业务Q3内销收入同比下滑约15-20％。外销方面,参考海关出口数据,Q3我国向美国出口电炉、烧烤炉金额同比下降约35％,因此我们预计Q3公司外销收入下滑约30～40％。热泵业务方面,我们预计Q3有望延续上半年快速增长表现。公司热泵两联供、三联供产品大概率在今年底完成出口欧洲认证,我们预计明年起公司热泵业务有望放量。

   盈利能力提升,汇兑收益环比缩窄。2022年前三季度公司毛利率为26.67％,同比+3.14pct,净利率为10.73％,同比+1.41pct。单Q3公司毛利率为29.00％,同比+3.81pct,净利率为9.69％,同比+5.17pct。Q3在主业收入下滑的情况下,盈利能力显著提升,我们认为主要得益于:1)原材料价格同比下降;2)汇兑收益贡献,单Q3汇兑收益约为2802万元;3)出口销售额减少,毛利率较高的内销业务占比或有所提升。其中汇兑收益环比Q2有所收窄,我们预计主要由于公司办理了部分远期锁汇。费用率方面,前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.05％、2.21％、3.46％、-2.18％,同比+0.94、-0.15、+0.27、-2.70pct,单Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.70％、3.27％、4.39％、-2.21％,同比+0.33、-0.12、+0.59、-2.44pct,销售费用投放比例小幅提升。

   优化资源配置,提高库存周转。1)22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计16.19亿元,同比-9.31％;存货为9.76亿元,同比-22.58％,公司通过优化资源配置,提高存货周转速度,减少库存积压;应收账款及票据合计5.43亿元,同比-36.06％;合同负债+其他流动负债合计6.33亿元,同比-8.87％。2)现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额为6.97亿元,同比+122.03％;Q3单季度经营性现金流净额为2.75亿元,转负为正。

   盈利预测:我们预计公司22-24年营业收入分别为66.42/72.94/79.30亿元,分别同比-11.8％/+9.8％/+8.7％;归母净利润7.03/7.80/8.63亿元,分别同比+96.2％/+11.0％/+10.6％,对应PE为9.98/8.99/8.13倍。

   风险因素:国内疫情反复、地产市场景气度低迷、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品开拓不及预期等。