四川双马(000935):2022Q3业绩略低于预期,看好公司长期业绩弹性-三季点评

2022Q1-Q3公司实现营业收入8.91亿元,同比+5.3％;实现归母净利润7.65亿元,同比+17.8％。Q3单季度实现营业收入2.70亿元,环比-20.3％,同比-11.3％;实现归母净利润2.43亿元,环比-5.0％,同比+27.4％。

   私募股权业务管理费收入保持稳定,Q3单季营收下降或主要系水泥业务板块所致。自2017年公司开展私募股权业务以来,公司在管基金认缴规模(175亿元)、管理费率(2％)一直维持稳定,基金管理费收入在公司营收中的占比呈上升趋势,我们判断Q3单季营收下降依然来自于水泥业务的收缩。

   Q3业绩不及预期或主要系所投第三方基金估值大幅下降所致。Q3单季公司公允价值变动损失1.85亿元,我们判断主要系第三方基金资产估值下降所致,如智慧出行基金所投项目小鹏汽车Q3股价下行超过60％。22Q1-Q3公允价值累计亏损3.14亿元,拖累公司整体业绩。跟投基金收益或是Q3业绩主要驱动力,彰显公司优秀的基金管理能力。Q3单季公司实现投资收益3.74亿元,同比+141％,环比+155％,我们判断主要来源于联营基金(即公司在管的两只基金,公司分别持有和谐锦弘、和谐锦豫10％/15％份额)盈利增加所致。22Q1-Q3公司累计实现投资收益9.36亿元,同比+305％。权益市场大幅波动下,公司以优质底层资产抵御市场下行,显示出公司在一级市场中优秀的投资能力。

   看好公司在管基金投资收益的进一步释放,关注新基金落地贡献增量收入。公司在管基金多个项目逐步进入退出期,投资收益有望进一步释放。同时,公司于7月11日设立徐州和谐锦彭股权投资合伙企业,建议关注二期基金落地,并贡献增量管理费收入。

   投资建议:考虑到公司Q3业绩略低于预期、公司投资项目受资本市场大幅波动等影响,我们将公司2022-2024年净利润调整为12.89/20.19/30.66亿元(前值为14.8/22.1/34.5亿元),同比增速分别+30.3％/56.7％/51.8％。当前股价对应2022年11×PE,维持"买入"评级。

   风险提示:公司历史股价波动较大;基金及直投项目投资收益不及预期;新基金落地不及预期;水泥业务经营情况不及预期